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    　　华电国际发布2020 年三季度报

    　　华电国际发布2020 年三季度报，前三季度公司实现营业收入638.16 亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润36.32 亿元，同比增长44.56%；包含永续债等权益工具持有人享有的收益为6.66亿元，扣除永续债利息后基本EPS 为0.301 元，同比增加38.71%；加权ROE 为6.38%，同比提升1.52 个百分点。公司第三季度实现营业收入222.84 亿元，同比减少4.43%；实现归母净利润12.46亿元，同比增长46.65%。

    　　简评

    　　用电需求持续回暖，三季度单季电价有所下滑

    　　受新冠肺炎疫情影响，公司用电需求增长不及预期，叠加山东与安徽区域受跨区送电影响导致发电量同比下降，前三季度公司完成累计发电量为1470 亿千瓦时，比上年同期降低7.1%，完成上网电量1379 亿千瓦时，同比降低6.85%。公司及子公司完成市场化交易电量约为791.3 亿千瓦时，交易电量比例为57.4%，较上年同期增长5.7 个百分点；平均上网电价0.4045 元/千瓦时，同比下降2.19%。三季度单季公司实现上网电量508 亿千瓦时，同比下降4.96%，降幅有所收窄。据我们测算，三季度公司平均上网电价为0.396 元/千瓦时，同比下滑1.6 分钱，主要系市场电交易集中结算等因素影响。尽管电价有所下滑，但受益于公司入炉煤价稳中有降，公司三季度单季毛利率为14.97%，同比提升1.17个百分点；实现归母净利润12.46 亿元，同比增长46.65%。

    　　清洁能源发电占比提升，装机结构持续升级

    　　从发电结构来看，公司清洁能源发电量持续提升，前三季度水电、风电、光伏发电量分别同比增长23.28%、10.42%、7.83%，清洁能源发电占比稳中有增。截止2020 年上半年，公司在建装机为403.5 万千瓦，除51 万千瓦的燃煤机组外，其余装机主要包括风电装机171.7 万千瓦、燃机装机162.9 万千瓦及少量光伏和水电。

    　　未来公司装机有望保持稳健增长，新增机组将以清洁能源机组为主。

    　　看好公司业绩持续改善，维持华电国际“买入”评级尽管近期市场煤价处于高位震荡，进口煤政策存在一定不确定性，但考虑到国内煤炭先进产能不断释放，我们仍判断后续煤炭供需格局趋于宽松，后市场煤价将回归绿色区间，火电企业业绩仍将维持稳健改善。我们预期公司盈利能力有望持续改善，2020 年至2022 年归母净利润分别为48.9 亿、53.17 亿和58.48 亿元，在扣除永续债利息后对应公司归属普通股股东净利润为42.24 亿、46.51 亿和51.82 亿元，对应EPS 分别为0.43 元、0.47元和0.53 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅上涨风险；资产减值风险