事件描述

    　　公司发布2020 年前三季度发电量公告：2020 年前三季度，公司累计完成发电量为1,470.00 亿千瓦时，比上年同期降低7.10%；完成上网电量完成1,378.85 亿千瓦时，比上年同期降低6.85%。2020 年前三季度，公司平均上网电价为404.54 元/兆瓦时（含税），较上年同期下降2.19%。

    　　事件评论

    　　工业生产加速修复及外送电影响减弱，三季度电量降幅收窄。受新冠肺炎疫情影响，用电需求增长低于预期；受跨区送电因素影响，山东和安徽1-8 月火电累计发电量分别同比下降7.9%和10.0%，从而公司前三季度累计完成发电量1,470.00亿千瓦时，比上年同期降低7.10%；完成上网电量1,378.85 亿千瓦时，比上年同期降低6.85%。根据计算，公司三季度完成发电量540.24 亿千瓦时，同比下降5.40%。公司三季度分别完成火电、水电、风电和光伏发电量482.96 亿千瓦时、41.71 亿千瓦时、12.94 亿千瓦时和2.63 亿千瓦时，同比变动幅度分别为-8.88%、48.91%、24.18%和1.15%。受工业生产加速修复拉动，公司三季度发电量同比降幅相较上半年有所收窄，从而缩小了前三季度发电量同比降幅。

    　　交易电量占比提升，三季度平均电价有所下滑。2020 年前三季度公司市场化交易电量约为791.3 亿千瓦时，交易电量比例为57.4%，而上年同期比例为51.7%，市场电占比同比提升5.7 个百分点。或受市场电占比提升影响，公司前三季度平均上网电价为0.40454 元/千瓦时，同比下降2.19%。根据公司售电量和累计平均电价计算，公司第三季度平均电价约为0.39608 元/千瓦时，同比下滑0.01576 元/千瓦时。

    　　三季度市场煤价低于上年同期，成本改善仍为盈利改善的重要动力。尽管9 月以来，受供需关系偏紧影响，动力煤价呈现攀升态势，但三季度平均煤价仍低于上年同期水平，CCI5500 指数的三季度均值为575.30 元/吨，同比降低15.25 元/吨。

    　　成本端改善预计仍是拉动公司前三季度业绩改善的重要因素。

    　　盈利预测与估值：根据公司最新经营数据，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元和0.54 元，对应PE 分别为8.41 倍、7.05 倍和6.63 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上升风险。