事件描述

    　　公司发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业收入415.31 亿元，同比减少5.91%（经重述，下同）；实现归母净利润23.86 亿元，同比增长43.49%。

    　　事件评论

    　　受疫情影响，2020 年上半年全社会用电量累计同比下降1.3%；公司主要装机分布地山东省上半年累计外购电量同比增加32.4%，省内机组利用小时下滑幅度明显，从而公司上半年累计完成发电量929.76 亿千瓦时，同比减少8.66%。发电量减少直接导致公司上半年营业收入同比减少5.91%。

    　　年初疫情期间，煤炭供需出现阶段性错配，从而煤价开启下行。进入主汛期后，全国各地降水充沛拉动水电发电量表现强势，部分抑制了电煤需求，因此煤价开启新一轮下行。整体来看，上半年CCI5500 均价为540.39 元/吨，同比降幅达到14.45%。在发电量减少和煤炭价格下行的双重作用力下，公司上半年营业成本同比减少9.45%，其中燃料成本同比减少16.24%。受益于成本下行幅度大于收入，公司上半年销售毛利率为16.76%，同比提升3.26 个百分点，盈利能力有所提升。

    　　此外，受益于带息负债减少、融资成本降低，公司上半年财务费用同比减少9.31%。

    　　综合来看，公司上半年实现归母净利润23.86 亿元，同比增长43.49%，成本端改善和财务费用下行为公司上半年业绩改善的主要来源。

    　　根据国家发改委8 月新闻发布会消息，受部分地区持续高温晴热天气拉动空调负荷快速增长影响，叠加国民经济继续稳定恢复，进入8 月以来，全国日发电量和统调用电负荷快速攀升且连创新高，有望拓宽火电机组出力空间。展望后市，海外疫情尚未完全得到控制，进出口贸易受阻，宏观经济难免面临一定下行压力，叠加国内煤炭供应相对宽松，预计全年煤炭价格缺乏大幅上涨的支撑力，有望助力公司年内维持业绩改善趋势。

    　　盈利预测与估值：根据公司最新财务数据，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.46 元、0.56 元和0.61 元，对应PE 分别为9.36 倍、7.75 倍和7.18 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上升风险。