1H20 业绩符合我们预期

    　　华电国际公布1H20 业绩：收入415.3 亿元，同比-5.9%；归母净利润23.9 亿元，同比+43.5%，符合我们和市场预期。扣除永续债利息后，归属普通股股东的净利润19.5 亿元，同比+35.2%。

    　　单二季度，公司收入194.2 亿元，同比-5.8%，主要受制于外电入鲁拖累公司上网电量同比下滑6.3%，但综合上网电价保持稳健（同比+0.2%）。归母净利润12.0 亿元，同比+34.0%，主要受益燃料成本下跌带动营业成本同比-9.4%，及有息负债规模缩减和融资成本下行后财务费用同比-12.6%。

    　　发展趋势

    　　上半年煤机单燃成本降幅跑赢市场及同业，彰显公司卓越成本管控能力。公司1H20 燃煤机组单位燃料成本同比下降13.5%，超过同期现货煤价跌幅（同比下降11.5%），并且表现优于同业（同期华润、华能煤机单燃成本同比-10.4%/-8.2%），彰显公司卓越成本管控能力。

    　　看好下半年煤炭供给释放及水电高增带来煤价同比5%降幅。京唐港5500 大卡现货煤价7 月初一度上涨至597 元/吨，但此后松动回落，8 月12 日跌回至556 元/吨并已持续一周稳态，且7 月以来均价同比仍有3%的降幅。我们认为下半年煤炭供给将继续释放，叠加内蒙煤管票边际放松以及水电汛期出力高增，我们预计下半年煤价同比有望保持5%的降幅，利好公司继续释放业绩弹性。

    　　1H20 经营现金流快速提升，全年自由现金流有望表现稳健。公司上半年经营性现金流同比高增23.3%至115.5 亿元，考虑公司全年资本开支计划在160 亿元左右（1H20 完成63.5 亿元），我们认为公司的自由现金流保持充裕。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑单燃成本降幅超预期，我们上调2020/2021 年归母净利润7.5%/7.1%至45.3 亿元/57.5 亿元，但由于公司永续债规模增长，对应2020/2021 年归属普通股股东净利润上调幅度为+0.6%/+1.8%至36.9/49.1 亿元。

    　　当前A 股股价对应2020/2021 年11.6 倍/8.7 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年5.9 倍/4.4 倍市盈率。

    　　A 股维持跑赢行业评级和5.30 元目标价，对应14.2 倍2020 年市盈率和10.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有21.8%的上行空间。

    　　H 股维持跑赢行业评级和4.59 港元目标价，对应10.9 倍2020 年市盈率和8.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有85.8%的上行空间。

    　　风险

    　　用电增速不及预期，电价下调。