公司公告2024 年中报：1）业绩表现：2024H1 营收116.5 亿，同比+0.7%；归母净利润26.1 亿，同比-7.1%；扣非归母净利润26.2 亿，同比+8.2%。Q2 营收58.1 亿，环比-0.43%，同比-2.2%；归母净利润13.7 亿，环比+10.9%，同比-19.8%；扣非归母净利润13.8 亿，环比+11.8%，同比-10.1%。2）经营数据：

    2024H1 油轮运输量（不含期租）8265 万吨，同比-4.1%；运输周转量2874 亿吨海里，同比+7.5%。Q2 油轮运输量4056.3 万吨，环比-3.6%，同比-6.1%；运输周转量1370.5 亿吨海里，环比-8.8%，同比+7.5%。3）运价指数：参考2024年3-5 月VLCC 中东-中国航线（TD3C）TCE 均值为44,451 美元/天，较去年同期均值下降12.1%，较23 年12 月-24 年2 月均值增长6.7%。

    分业务来看：1）外贸油运：2024H1 外贸油运营收为77.5 亿，同比2.0%；毛利为25.3 亿，同比-8.6%，毛利率 32.7%，同比减少3.8 个百分点。Q2 外贸油运营收为39.4 亿，环比+3.3%，同比+1.0%；毛利为13.2 亿，环比+8.4%，同比-15.1%。2）内贸油运：2024H1 内贸油运营收为29.2 亿，同比-5.1%；毛利7.1 为亿，同比+1.4%，毛利率24.3%，同比增加1.6 个百分点。Q2 内贸油运营收为14.6 亿，环比+0.1%，同比-7.4%；毛利为3.4 亿，环比-7.1%，同比-18.1%。3）LNG 运输：2024H1 LNG 运输归母净利润为4.0 亿，同比基本持平。Q2 LNG 运输归母净利润为2.2 亿，环比+19.8%，同比+6.3%。

    我们持续看好油运大周期的投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加。

    1）长逻辑未改：VLCC 在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons 最新8 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为7.2%，预计未来24-26 年分别交付1、5、23 艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

    2）短期来看，淡季VLCC 运价磨底，7、8 月两次运价大幅跳涨或显示出在新增运力交付有限的情况下，行业供需两端处于紧平衡状态，货盘集中释放即可带动运价的显著抬升；近期炼厂开工率企稳回升，需求或逐步走出季节性低谷，四季度旺季运价弹性可期。关注OPEC＋此前提出的可能从10 月开始逐步解除部分减产措施是否落地，成品油配额下发情况、以及山东裕龙石化项目投产进度，或带来额外增量。

    投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为54.7、74.1、83.1 亿元（原为64.1、77.1、83.2 亿元），对应EPS 分别为1.15、1.55、1.74 元，对应PE 分别为13、9、8。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，参考15 年油运景气周期高点，我们给予公司2024 年2.5 倍PB 估值，对应目标价20.5 元，预期较现价40%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。