本报告导读：

    公司24Q1 扣非净利同比大增，符合预期。继续看好油运超级牛市期权。提示24Q2高基数效应，下半年乐观可期。逆向投资将提升投资体验感，维持增持。

    投资要点：

    维持增持。油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期，具有业绩估值双重空间。建议放低短期波动关注中枢趋势，逆向投资将提升投资体验感。维持2024-26 年净利预测72/86/94 亿元。维持目标价23.54 元，维持增持。

    2024Q1 扣非业绩同比大增四成，符合预期。2024Q1 归母净利12 亿元（+13%），扣非同比大增40%（23Q1 卖船非经收益超2 亿元），符合预期。1）外贸油运：2023-24Q1 单季业绩对应VLCC TD3C TCE 均值为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2 万美元，24Q1 淡季不淡，毛利12.2 亿元，同比持平，考虑VLCC 老船淘汰符合预期。2）内贸油运：24Q1毛利3.7 亿元，同比增三成。3）LNG：24Q1 净利近2 亿元，继续稳定。4）财务费用：积极优化债务结构，24Q1 同比缩减1.5 亿元。

    盈利中枢上升，下半年乐观可期。过去两年油运运价与盈利中枢上升，但贸易节奏仍短期影响季度波动。2023 年春节后原油贸易节奏积极，驱动23Q2 VLCC TCE 高企，油运公司盈利表现亮眼；而下半年中东减产油价高企抑制贸易需求，导致运价中枢承压且旺季不旺。2024 年油运市场产能利用率已处阈值，供需继续向好，而减产与油价影响边际减弱，贸易节奏恢复正常。提示24Q2 高基数效应，同时船东对下半年旺季运价中枢预期乐观，盈利中枢将继续上升。

    未来数年油运业景气上行，公司股东回报将持续提升。2023 年公司实施高管股权激励，彰显景气上行信心，将助力盈利弹性展现与市值管理提升。2023 年公司分红率提升至50%。考虑2023 年有非经影响与未来两年行业景气上行，预计未来公司股东回报将继续改善。

    风险提示。经济下行，环保政策未严格执行，地缘形势，安全事故等。