2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入220.9 亿元，同比+18.4%，归母净利润33.5亿元，对应每股盈利0.70 元，同比+129.95%；对应4Q23 收入55.6 亿元，同比-11.3%，环比+12.0%，归母净利润-3.63 亿元，公司业绩与此前预告一致，基本符合我们预期，4Q23 归母净利润亏损主要因境外合营单位经营环境变化带来的潜在投资损失。

    　　2023 年外贸油运业务毛利同比大幅增长，内贸业务和LNG 业务稳健增长。2023 年公司外贸油运业务实现运输毛利41.5 亿元，同比下降公司预计2023 年外贸油运业务实现毛利42 亿元，同比增长约184%，4Q23 外贸油运实现毛利6.6 亿元，同环比分别-57.8%/-8.1%。公司内贸油运业务全年实现毛利14.9 亿元，同比增长约15.7%，对应4Q23 实现毛利3.7 亿元，同环比+27.8%/-10.8%。LNG 业务全年归母净利润7.9 亿元，同比增长18.4%，对应4Q23 贡献归母净利润1.7 亿元。

    　　发展趋势

    　　运价淡季不淡，向上景气周期运价底部和中枢抬升。我们认为未来3 年油运市场仍保持低供给增速（2024 年3 月VLCC在手订单占比为4.33%），奠定行业周期向上基础。根据Clarksons预测，2024-2025 年油运市场需求增速为4.5%/2.7%，供给增速为0.8%/1.9%，供需差为-3.7ppt/-0.8ppt。

    　　1Q24 至今VLCC运价均值为51,257 美元/天，一季度最低运价仍高于4 万美元/天，较1Q23 运价底部3.7 万美元/天有明显抬升。我们认为行业供需差有望催化运价中枢逐年提升，从而增厚公司盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　由于年初至今运价上行，我们上调公司2024 年净利润9.4%至65.1 亿元，上调2025 年净利润5.1%至73.9 亿元，当前A 股股价对应12.3 倍2024年市盈率和10.9 倍2025 年市盈率，当前H 股股价对应5.3 倍2024 年市盈率和4.5 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下降，维持A 股18.2 元/股、H 股10.75 港元/股目标价不变，A 股目标价对应13.3 倍2024 年市盈率和11.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有8.1%的上行空间，H 股目标价对应7.0 倍2024 年市盈率和6.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有32.6%上行空间。

    　　风险

    　　全球油品需求下滑，新船订单大量增加。