事件:

    2024 年3 月28 日，中远海能发布2023 年报：公司2023 年实现归母净利润33.51 亿元，同比增长129.95%；扣非归母净利润41.34 亿元，同比增长197.31%。同时由于船舶非常规性修理、潜在投资损失等原因，公司2023 年非经营性净损失7.84 亿元。

    投资要点:

    供给紧张提升运价中枢根据克拉克森数据，2023 年原油油轮市场供给紧张加剧，需求增长5.4%，而供给增速仅为3.8%。根据波罗的海交易所数据， 原油轮代表航线VLCC 船型中东至中国（TD3C）、苏伊士西非至欧洲（TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（TD8）全年平均日收益分别为35,416 美元/日、39,714 美元/日和44,163 美元/日，较2022 年分别上升110%、39%和71%。2023 年公司外贸油轮毛利为人民币41.5 亿元，同比增长184.6%。

    原油油轮周期向上不变，红海事件增加向上弹性

    原油油轮供需差持续拉大，特别是VLCC，周期向上不变供给侧上，截至2024 年3 月28 日，根据克拉克森数据，VLCC 在手订单仅为现有船队运力（按DWT 计）的2.56%，处于历史低位；此外，VLCC 船队船龄高达11.58 年，为2001 年来最高，15-19 年和20 年+船队占比分别达到18.2%和17.2%，船队更新压力较大。行业法规上，2024 年的CII 等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC市场的运力供应持续施压。需求侧上，在中国原油进口量创历史新高、大西洋区域产能增加以及地缘政治持续加深石油贸易流向重构的综合影响下，原油轮吨海里需求同比提升6.2%，需求增速得以支撑。根据克拉克森数据，以载重吨为统计口径，预计原油油轮和VLCC需求在2024 年分别增长2.9%和3.2%，2025 年分别增长4.2%和4.7%。因此，我们预计未来几年VLCC 运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。

    红海事件增加向上弹性红海危机后，亚丁湾原油油轮通行量持续下降。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄 罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax 和Aframax 市场，VLCC 将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代，利好运价向上弹性与2024 年运价中枢的提升。

    公司持续5 成分红，周期向上凸显公司红利属性根据公司2023年报，董事会建议实施每10 股现金分红3.5 元的利润分配方案，并将提交股东大会审议，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的49.84%，与2022 年度（约49.10%）基本持平。在原油油运市场持续向好下，公司持续5 成红利凸显红利属性。

    盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。由于公司计提了较高非经营性损失，我们调整了公司的盈利预测，预计中远海能2024-2026 年营业收入分别为258.95、279.05 与362.10 亿元，归母净利润分别为67.87、82.62 与95.62 亿元， 对应PE 分别为12、10、8 倍。考虑到所属行业周期景气度持续向上，预计2024-2026 年归母净利润持续向好，上调至“买入”评级。

    风险提示OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。