维持增持评级。2023Q4 大额计提影响业绩，扣非后逆势稳定盈利，符合预期。油运业产能利用率已处阈值附近，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续或将超预期。考虑非经下调2023 净利预测至35（原46）亿元，维持2024-25 年72/86 亿元。维持目标价23.54 元。

    　　2023Q4 扣非净利符合预期。公司业绩快报预计2023 年归母净利31-39 亿元；扣非净利39-47 亿元，同比增长180%-238%，符合我们预期。公司2023 年非经营性净损失7.5 亿元。1）老旧船处置收益约4亿元；2）因境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失，以及第三方索赔预计损失等，估算23Q4 大额计提减值或近12 亿元。估算公司23Q4 扣非净利6-14 亿元，盈利中枢仍逆势保持稳定。

    　　油价波动致旺季不旺，公司23Q4 逆势稳定盈利。2023 下半年中东减产油价高企抑制贸易，其中Q4 虽油价回落但贸易恢复仍缓慢致旺季不旺，市场预期充分。VLCC TCE 23Q4 环比略降，而公司外贸油运毛利环比基本持平。内贸油运与LNG 2023 年盈利稳中有升。

    　　红海局势推升小船运价高企，再次验证产能利用率已处阈值附近。近期红海局势升级，小船运价高企，或助力公司淡季业绩表现。更重要的是，淡季运价弹性将再次验证油运产能利用率已处阈值附近，即对未来供需改善将非常敏感。我们认为未来数年油运业供需将继续向好，景气上行与持续将超预期。公司盈利弹性充足，将充分受益。

    　　风险提示。经济波动，环保新政实施不及预期，地缘形势，安全事故。