减产+高油价抑制油运需求，3Q 运价环比高位回落

    中远海能发布前三季度业绩，9M23 归母净利37.1 亿元，同比增长480.5%。

    　　其中，3Q23 归母净利9.1 亿元，同比增长88.7%，但环比下滑46.9%。上半年，受益于中国疫后复苏，VLCC 运价同比大幅扭亏为盈，推升公司盈利。

    　　但三季度以来，受OPEC+减产以及高油价压制，油运需求放缓，运价回落。

    　　考虑三季度运价较低和全球宏观仍存不确定性，我们下调23/24 年净利预测29%/21%至45.7 亿/63.0 亿元；考虑中长期船舶供给趋紧，上调25 年净利预测14%至73.5 亿元；下调A 股目标价3%至19.0 元，维持H 股目标价11.3 港币（基于A/H 股2.6x/1.4x 2023E PB，公司A 股历史三年PB 均值加2 个标准差/H 股历史三年PB 均值加3 个标准差，估值溢价主因行业高景气度，公司盈利较历史大幅增长；BPS 7.43 元），维持“买入”。

    　　前三季度外贸油运业务同比大幅扭亏为盈，但3Q 运价环比回落9M23，公司外贸油运业务实现毛利34.9 亿元（9M22：亏损9,734 万元），同比扭亏为盈，主因我国疫后经济复苏，原油进口需求强劲，推升公司外贸油运业务盈利。3Q23 公司外贸油运毛利6.7 亿元，同比增长116.5%，但环比下滑57.9%，主因3Q 以来受OPEC+减产影响，全球原油运输市场需求偏弱，叠加今年VLCC 拆船量低，间接推升船舶供给，VLCC 运价短期承压，环比下滑。

    　　内贸油运保持稳健，LNG 业务利润贡献稳步提升9M23，公司内贸油运业务实现毛利11.2 亿元，同比增长12.1%，内贸业务保持稳健增长。其中，3Q23 内贸油运业务实现毛利4.0 亿元，同比/环比+48.5%/-9.2%。LNG 业务方面，9M23 公司实现归母净利6.2 亿元，同比增长7.4%，其中，3Q23 公司LNG 业务实现归母净利2.1 亿元，同比/环比增长10.9%/4.4%。公司LNG 业务盈利稳步提升，未来伴随船队规模扩大，LNG 业务的盈利规模有望持续增长。

    　　短期受减产负面影响，但中长期油运市场供需结构向好8 月以来，受到需求下滑、拆船趋缓的影响，VLCC 中东-中国航线运价显著低于去年同期水平。但中长期看，油轮供给趋紧而全球原油库存低位的供需结构不变，有望支撑运价中枢上移。市场景气度上行，公司有望显著受益。

    　　风险提示：运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。