1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入115.8 亿元，同比+54.1%，归母净利润28.1 亿元，对应每股盈利0.59 元，同比+1,667.5%；对应2Q 收入59.5 亿元，同环比+47.3%/+5.6%，归母净利润17.1 亿元，同环比+1,179.2%/+56.1%，业绩符合我们预期。

    上半年公司盈利同环比增长主要因外贸油运运价大幅提升。根据波罗的海交易所数据，1H23VLCC 运价均值为31,007 美元/天（去年同期为-19,636美元/天）。此外，公司上半年出售5 艘油轮，实现资产处置收益4 亿元（去年同期为0.06 亿元）。

    公司灵活布局高运价航线，2Q23 油运业务环比增长，LNG 业务持续扩张。外贸油运业务1H23 收入76.03 亿元，同比+92.7%，毛利27.7 亿元，同比大幅扭亏，增加32.05 亿元人民币；2Q23 公司外贸油运业务收入/毛利润环比+5.3%/+27.3%，而2Q23VLCC TCE 运价均值环比-20.6%，公司外贸油运周转量及运输量环比-10.2%/-7.0%，我们认为公司主要通过灵活配置运力至高运价航线（如美湾出口）实现环比增长。内贸油运业务1H23 收入30.7 亿元，同比+4.0%，毛利7 亿元，同比-2.1%；2Q23 内贸油运收入/毛利润环比+5.3%/47.3%。2Q23LNG 业务贡献净利润2.05 亿元，环比增长0.07 亿元，上半年公司新接收并投运2 艘LNG 船，近期公司公告新签订2 艘LNG 船舶并签署25 年期租合同，公司LNG 业务持续拓展。

    发展趋势

    我们认为行业周期向上，运价中枢有望逐步抬升，高运价下股价对运价敏感性更大。长期看，供给端低增速奠定周期向上基础，若不考虑拆船，2023-2024 年VLCC 运力同比增长2.8%/0.1%，而根据克拉克森预测，2023-2024 年VLCC 运力需求同比增长5.9%/6.1%，行业供需差有望持续催化运价中枢提升。我们认为，短期看尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化，但其仍围绕运价中枢波动，因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升；在运价处于高位时，股价对于运价更为敏感，运价进一步上行能够带来更大的股价上涨弹性。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前A 股股价对应11.9 倍/9.6 倍2023/2024 年市盈率，当前H 股股价对应6.3 倍/4.9 倍2023/2024 年市盈率。A/H 股均维持跑赢行业评级和目标价不变，A 股目标价对应16.8 倍/13.5 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有41.2%上行空间，H 股对应8.4 倍/6.8 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有34.4%上行空间。

    风险

    全球原油消费需求下滑，中国经济恢复不及预期，产油国减产。