公司积极拓展西方市场，优化航线布局，提升整体船队收益。修理及燃油推动成本增长，当前VLCC 在手订单仍处于历史低位，船厂产能有限等因素下，新船订单释放或有限。旺季临近，我们预计供需差持续扩大将推动VLCC 平均运价同比继续上行，2023 年油运周期兼具旺季基本面和第二年运价上行预期双重支撑。我们继续看好未来两年油运景气周期，内贸和LNG 业务提供利润安全垫背景下，预计公司业绩弹性逐步释放，维持“买入”评级。
23Q2 净利润环比23Q1 增长56.0%，国内石油阶段性需求叠加长航距需求增加推动上半年VLCC 运价同比大幅增长。2023H1 公司营收、净利润同比增长54.1%、1667.5%%至115.8 亿元和28.1 亿元，其中23Q2 营收、净利润同比增长47.3%、1179.2%至59.5 亿元和17.1 亿元，净利润环比23Q1 增长56.0%。
根据公司2023 年中报，2023H1 VLCC TD3C（中东-中国）TCE 为43039 美元/天，同比增长561%，料主要受国内石油需求阶段性增长和长航距需求增加影响。23Q2 销售费用同比增长83.0%至0.3 亿元，料主要来自部分费用重分类调整。二季度VLCC 运价逐步回落，料主要受炼厂检修季带来的需求季节性回落、部分油轮退出俄罗斯原油运输推动有效运力增加和主要产油国减产影响。随着炼厂检修季结束叠加下半年国内经济有望稳中向好，下游消费需求或逐步恢复，供给紧平衡下，我们预计旺季VLCC 运价有望超过去年。
外贸原油&成品油业务业绩弹性持续释放，全球石油贸易结构的深度重构推动长航距需求增加，公司积极拓展西方市场，优化航线布局，提升船队整体效益。
2023H1 公司外贸油轮营收同比增长92.7%至76.0 亿元，其中外贸原油及外贸成品油分别同比增长81.3%/67.0%至50.7/12.9 亿元。2023H1 油运市场整体表现亮眼，淡季不淡奠定全年高景气基调，贸易结构的深度重构推动长航距需求增加，根据公司半年报，2023H1 全球原油平均海运运距同比增长约5%，成品油海运运距同比增长约4%。公司进一步拓展西方市场，优化航线布局，并充分利用内外贸兼营船舶优势调整运力分布，提升船队整体收益。在船队优化上，2023H1 公司处置5 艘油轮（包含3 艘VLCC），并接入1 艘LNG 船舶，船队结构持续优化。
23Q2 营业成本增幅低于收入45.0pcts，修理及燃油成本推动成本增长，美元借款利息增加推动财务费用上升。2023H1 公司营业成本同比增长10.6%，其中23Q2 营业成本同比增长2.3%，低于收入45.0pcts。上半年修理费增长35.7%至2.0 亿元，船员费增长11.7%至12.3 亿元，燃料费增长9.4%至25.8 亿元，折旧费增长10.3%至12.8 亿元，料主要来自船舶修理同比增多，船员社保基数上调，船舶周转量同比增长及燃油单价同比上升等因素。2023H1 财务费用同比增长45.1%至5.4 亿元，为费用端主要增量，料主要受美元借款利息成本增加影响。根据公司2023 年中报，下半年公司将继续统筹成本管控，优先聚焦运营成本压降，成本端有望得到优化。
年内新船订单释放预计有限，我们预计未来供给强约束将逐渐显现，继续看好未来两年油运景气周期，预计公司业绩弹性逐步释放。根据Clarksons 数据库，截止2023 年8 月初，VLCC在手订单仅为2.0%，仍位于历史低位。Vessels Value的研究表明，符合EEXI 和EEDI 的VLCC 合规比例为35.5%。考虑EEXI 和CII 边际影响未来逐渐显现，叠加油轮老龄化加速，预计将进一步缩减有效运力。
同时在船厂产能有限等因素下，我们预计年内新船订单或有限，未来供给强约束或将逐渐显现。需求端，随着旺季临近，VLCC 运价中枢或逐步回升，根据Clarksons 数据库，8 月VLCC 一年期期租租金持续上行，货主对油运旺季持续看好。但未来仍需关注国内需求变化、成品油出口配额下放情况以及主要产油国产量变化。我们预测2023/2024 年VLCC 供需差分别为1.3%/6.2%，预计供需差持续扩大将推动VLCC 平均运价同比继续上行，2023 年油运周期兼具旺季基本面和第二年运价上行预期双重支撑。我们继续看好未来两年油运景气周期，内贸和LNG 业务提供利润安全垫背景下，公司业绩弹性预计逐步释放。
风险因素：行业老旧船拆解量不及预期；全球经济大幅下降；国内原油进口量不及预期；VLCC 新船订单大幅扩张；地缘政治影响超预期。
盈利预测、估值与评级：23Q2 公司净利润环比23Q1 增长56.0%至17.1 亿元，根据公司半年报，2023H1 VLCC TD3C（中东-中国）TCE 同比增长561%至43039 美元/天，料主要受国内石油需求阶段性增长和长航距需求增加影响。
2023H1 公司外贸油轮营收同比增长92.7%至76.0 亿元，全球石油贸易结构的深度重构推动长航距需求增加。公司积极拓展西方市场，优化航线布局，提升整体船队收益。当前VLCC 在手订单仍处于历史低位，船厂产能有限等因素下，新船订单释放或有限，我们预计未来供给强约束将逐渐显现。旺季临近，VLCC运价中枢或逐步回升，我们预计供需差持续扩大将推动VLCC 平均运价同比继续上行，2023 年油运周期兼具旺季基本面和第二年运价上行预期双重支撑。我们继续看好未来两年油运景气周期，内贸和LNG 业务提供利润安全垫背景下，公司业绩弹性预计逐步释放，维持“买入”评级。