油运市场景气上行，无惧短期运价波动

    　　中远海能发布半年报，1H23 归母净利28.1 亿元（上年同期1.6 亿元），盈利大幅上涨主因油运景气上行，运价上涨推升公司盈利。其中，2Q23 净利17.1亿元，环比增长56.0%。一季度受益于中国进口原油需求拉动VLCC 运价大幅上行；自5 月以来，受OPEC+减产负面影响，运价呈现高位回落趋势。展望下半年，我们预计受季节性旺季推动，VLCC 运价有望在当前低基数上环比回升。但考虑7-8 月低运价表现，我们下调23 年净利预测9%至64.4 亿元，维持24/25 年净利预测80.1 亿/64.5 亿元；调整A/H 目标价-2%/+4%至19.6元/11.3 港币（基于2.5x/1.3x 2023E PB，公司A 股历史三年PB 均值加2 个标准差/H 股历史三年PB 均值加3 个标准差，估值溢价主因行业高景气度，公司盈利较历史大幅增长；BPS 7.82 元），维持“买入”。

    　　1H23 中国进口原油需求回升带动VLCC 运价大幅上行

    　　1H23，公司外贸油运业务实现毛利27.7 亿元（上年同期亏损4.1 亿元），盈利大幅改善主因中国疫后复苏，推升进口原油需求。其中，1H23 外贸原油/成品油业务实现毛利17.0 亿/5.2 亿元（上年同期亏损4.1 亿元/盈利9,020万元），业绩大幅改善凸显油运业务高弹性特征。根据海关总署数据，1H23中国进口原油量同比增长11.8%；同期VLCC 船盈利扭亏，Suezmax/Aframx原油轮船运价同比+123%/+99%；成品油轮MR 运价同比增长32%。

    　　1H23 内贸油品运输贡献稳定收益；未来LNG 船规模扩大，盈利将增长

    　　公司内贸油品业务盈利稳健，主要通过与多家核心客户签订COA 合同，锁定90%以上基础货源。1H23 公司内贸油运业务实现毛利润7.0 亿元，同比下滑2.1%；毛利率22.8%，同比减少1.4 个百分点。LNG 运输方面，1H23实现净利4.0 亿元，同比增长5.5%。截至1H23，公司共有42 艘LNG 船舶投入运营，另有28 艘LNG 新造船订单。公司LNG 船均签署长期租约，锁定收益。伴随新船交付，未来LNG 船对公司盈利贡献将进一步增长。

    　　23-24 年油运市场供需结构向好，景气有望上行

    　　VLCC 运价波动剧烈，并在1Q 淡季中强劲上涨，充分体现国际油轮运价敏感且富有弹性的特征。中长期看，油轮供给趋紧，市场供需结构向好。根据Clarksons 预测，23/24 年全球原油轮需求（吨海里）同比增长6.1%/5.8% vs名义供给增速2.4%/0.6%（不考虑拆船）；全球成品油轮需求同比增长9.1%/5.0% vs 供给增速2.8%/1.8%（不考虑拆船）。截至1H23，公司共运营油轮155 艘，运力规模排名全球第一，盈利具有高弹性。

    　　风险提示：运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。