事件：中远海能发布2023 年半年度报告，上半年归母净利润28.1 亿元，同比增长1667%；扣非归母净利润24.2 亿元，同比增长1492%。二季度归母净利润17.1 亿元，同比增长1179%，环比增长56%。非经常性收益主要来源于公司上半年出售5 艘船舶产生的处置收益约3.98 亿元，业绩超预期。

    　　业绩超预期，业绩滞后运价约1 个月。公司上半年归母净利润较前期发布的预增公告提高2.5 亿元，扣非归母较预增公告高1.9 亿元，业绩超预期。2022 年12 月-2023 年6 月，克拉克森 VLCC 均值为51918、40528、50634、88870、60214、21794、51700 美元/天。2023 年3-5 月VLCC 均值为62292 美元/天，12 月-2 月VLCC 均值为47663美元/天，环比增加14629 美元/天。按照46 艘VLCC，汇率7.22 美元/人民币测算，运价每涨1 万美元/天，单季度利润增加2.9 亿，对应业绩理论增量4.3 亿。考虑内贸成品油和原油Q2 业绩存在压力，Q2 单季度4.64 亿略超预期，背后原因我们估算为阿芙拉苏伊士等非VLCC 运力逐步贡献业绩。

    　　对外处置5 艘油轮，7 月新增2 艘LNG 船订单。据公司中报，2023 年上半年，公司接收1 艘LNG 船，17.4 万方；此外，处置5 艘油轮91.7 万载重吨，其中VLCC 3 艘，共计产生处置损益3.98 亿元。公司通过合资公司联合液化气体运输公司投资建造2 条17.4 万方的LNG 船并长期租给中石油国事使用。

    　　6 月运价大幅波动验证油轮景气周期逻辑持续验证，供需逻辑持续验证。根据克拉克森数据库，6 月VLCC TCE 水平从2 万跳涨至8 万后回落，再次验证了油轮处于景气周期。数据验证角度，Kpler 数据显示5 月VLCC 平均运距同比上涨8%， VLCC 新船订单占运力比仅2%，运距拉升，供给逻辑受限等逻辑持续验证。

    　　后续催化关注：（1）OPEC 联盟是否松动（2）美国对伊朗、委内瑞拉的制裁是否解除（3）尼日利亚潜在增产（4）美联储加息结束，贸易成本下降带来套利需求（5）CII 实施后即将满1 年，评级至D、E 的船将采取措施效率进一步损失将会出现（6）船龄偏劳影子船队运营是否受限制。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。1-6 月平均VLCC-TCE 为56137 美元/天，三季度运价回落一度低于我们此前预期，但考虑到国内石油消费增长周期到来、逆全球化逻辑依然成立，Q4 旺季弹性仍可期，全年运费预期暂无需调整。受全球油轮低库存影响，伴随OPEC减产，北美、南美非OPEC 国家增产，将中东市场的短运距逐步切换至大西洋航线的长运距，运距拉长提振VLCC 运输需求带来周转量增长。维持原假设，预计2023-2025 年归母净利润预测值52、69、81 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新造船订单大幅上涨，全球原油产量不及预期，俄罗斯制裁解除，油轮需求恢复低于预期；人民币汇率波动；环保新政