公司预计2023H1 实现归母净利润25.6 亿元，同比增长1510.1%，其中23Q2实现归母净利润14.6 亿元，环比增长36.5%，落于我们预期的上限。公司归母净利润连续6 个季度环比正增长，淡季捕捉市场高点，灵活布局全球船位，逆势增长彰显运营能力优异。未来两年VLCC 供需差预计逐渐扩大。6 月21日，欧盟对俄第11 次制裁计划达成一致，若制裁严格执行料老旧油轮贸易窗口将进一步缩窄，7 月3 日沙特延续自愿减产石油措施至8 月底，供给缺口或由巴西、美湾等地填补，长航距需求预计逐渐显现，2023 年油运周期兼具旺季基本面和第二年运价上行预期双重支撑，随着旺季来临，预计公司业绩弹性将逐步释放，维持“买入”评级。
事件：中远海能发布2023 年半年度业绩预增公告，公司预计2023H1 实现归母净利润25.6 亿元，同比增长约1510.1%，对应扣非净利润22.3 亿元。其中预计23Q2 实现归母净利润14.64 亿，同比增长约992.5%，落在我们12.8~15.2亿的预期上限，对应扣非归母净利润13.5 亿，同比增长约968.3%。
公司预计23Q2 归母净利润环比增长36.5%至14.6 亿元，连续6 个季度环比增长，淡季逆势增长彰显运营能力优异。外贸油运预计贡献主要利润弹性，二季度传统油运淡季下，公司捕捉市场高点，灵活布局全球船位，根据公司业绩预告测算，二季度在VLCC 运价回调背景下，公司归母净利润环比增长36.5%，连续6 个月环比正增长，彰显运营能力优异。根据Clarksons 数据库，2023H1VLCC 平均日收益为49710 美元/天，同比增长1619.3%，其中TD3C（中东-中国航线）为43147 美元/天，同比增长约562%，呈现淡季不淡态势，一方面主要受益于国内需求逐步恢复，同时国内前两批成品油出口配额分别同比增长46%/100%，原油进口保持相对高位。另一方面美湾、巴西原油出口增加，长航距需求增加带动整体需求提升，预计随着下半年炼厂检修结束，旺季逐步来临，公司业绩将进一步迎来弹性释放。
未来两年供需差预计逐渐扩大，供给强约束为强周期形成的必要条件，国内炼厂检修接近尾声或带动需求回升。根据Clarksons 数据库，截至2023 年6 月，VLCC 的船龄结构中（按载重吨记），15 岁以上VLCC 运力占比27.0%，在新船订单停滞和在手订单低位的背景下，预计未来两年新船供给端接近于0，随着油轮老龄化加速，老旧船舶效率损失将进一步强化供给端约束。需求端，国内需求或将带动运价中枢逐步上行。若国内成品油出口配额延续放松趋势，随着检修逐渐结束，炼厂或充分利用配额，叠加旺季临近，需求表现有望超预期。
Clarksons 预计2023 年VLCC 需求同比增长6.3%，我们测算2023/24 年VLCC供需增速差为+1.3%、+6.2%，预计未来两年供需差将持续扩大，推动VLCC 平均运价同比继续上行。
老旧油轮贸易窗口或进一步收缩，沙特延续自愿减产石油措施至8 月底，长航距需求预计逐渐显现。根据澎湃新闻网，6 月21 日欧盟理事会轮值主席国瑞典表示，“欧盟各国外长当日就对俄罗斯的第11 次制裁计划达成一致，此次制裁可能涉及对帮助俄罗斯逃避贸易限制的第三国的惩罚。”若该制裁严格执行，从事黑市和灰色市场的油轮贸易窗口预计将进一步缩窄，或将推动老旧油轮进行拆解导致供给或在强约束下进一步收缩。根据新华网，“沙特将7 月开始的日均100 万桶的资源减产石油措施延长一个月至8 月底，到期后可能再度延长”，OPEC 减产或推动原油采购转移至北美、巴西等地，根据巴西国家石油局报道，巴西石油产量5 月份达到320 万桶/日，环比增长1.9%，未来长航距需求预计逐渐显现，2023 年油运周期兼具旺季基本面和第二年运价上行预期双重支撑。
风险因素：老旧船拆解量不及预期；原油价格持续维持高位；原油消费需求大 幅下降；VLCC 订单大幅扩张；地缘政治影响超预期。
投资建议：外贸油运贡献公司业绩主要弹性，公司归母净利润连续6 个季度环比正增长，淡季逆势增长彰显运营能力优异。根据Clarksons 数据库，当前VLCC船龄结构中（按载重吨记），15 岁以上VLCC 占比27.0%，在新船订单停滞和在手订单低位的背景下，老旧船舶效率损失预计将进一步强化约束供给。需求端，若成品油出口配额延续放松趋势，炼厂或充分利用配额，旺季临近需求表现有望超预期，未来两年VLCC 供需差预计逐渐扩大。6 月21 日欧盟对俄第11次制裁计划达成一致，若制裁严格执行料老旧油轮贸易窗口进一步缩窄，或推动老旧船舶拆解进一步强化供给强约束，在OPEC 减产背景下，供给缺口或由巴西、美湾等地填补，长航距需求预计逐渐显现，2023 年油运周期兼具旺季基本面和第二年运价上行预期双重支撑，随着旺季来临，公司业绩弹性预计将逐步释放。我们维持公司2023-2025 年EPS 预期1.10/1.37/1.45 元，维持“买入”评级。