2022 年公司营收、净利同比增长46.9%、129.3%至186.6 亿元和14.6 亿元，其中22Q4 同比增长83.6%、115.1%至62.6 亿元和8.2 亿元。截至2023 年3月30 日，VLCC TD3C（中东-中国）3 月运价同比1 月增长258.2%至78331美元/天。22 H2 外贸原油&外贸成品油环比22H1 增长63.5%、77.6%至48.6亿元和13.8 亿元，公司加快高景气市场阶段船舶周转，2022 年9~11 月中东装期VLCC 船位达到月均22 条以上。燃油需求增长叠加能源价格上涨推动燃料成本大幅增长，贡献主要成本增量。未来供给端强约束预计逐渐显现，需求端上仍需关注国内需求变化情况以及后续成品油出口配额下放情况，预计2023年油运供需增速出现反转，内贸与LNG 业务提供利润安全垫背景下，公司业绩弹性预计将逐步释放，维持“买入”评级。

    2022 年公司净利同比增长129.3%至14.6 亿元，其中22Q4 净利润环比22Q3增长69.9%至8.2 亿元，原油&成品油市场共同增长为公司业绩提供高额弹性。

    2022 年公司营收、净利润同比增长46.9%、129.3%至186.6 亿元和14.6 亿元，其中22Q4 完成营收、净利润62.6 亿元和8.2 亿元，分别同比增长83.6%，115.1%，净利润环比Q3 增长69.9%，我们判断俄乌冲突制裁下，避险情绪推动大型炼厂和石油贸易商提前做货、美国持续释放战略原油储备、成品油出口配额下放、成品油长运距需求提升拉动原油&成品油运价增长。2022 年公司成本同比增长27.6%至171.8 亿元，主要为燃油成本上升所致，同期三费率同比下降3.7pcts 至10.3%。节后VLCC 运价拐点显现，根据Clarksons，截至2023年3 月30 日，VLCC TD3C（中东-中国）3 月运价同比1 月增长258.2%至78331美元/天，预计国内需求为今年油运需求端主要变量，淡季不淡或为关键信号，公司凭借自身船队规模优势有望明显受益。

    22H2 外贸原油&外贸成品油环比22H1 增长63.5%、77.6%至48.6 亿元和13.8亿元，公司加快市场高景气阶段船舶运营周转，2022 年9~11 月中东装期VLCC船位达到月均22 条以上。2022 年公司外贸油轮营收同比增长97.6%至113.9亿元，其中外贸原油及外贸成品油分别同比增长95.1%、113.0%至78.4 亿元和21.5 亿元，22H2 外贸原油及外贸成品油分别环比22H1 增长63.5%、77.6%至48.6 亿元和13.8 亿元。下半年VLCC 市场景气度不断提高，根据Clarksons 数据，22Q3/Q4 VLCC 平均日收益分别为31740/67650 美元/天，逐季提升。公司提前调整运力布局并进行坞修安排，市场进入高景气阶段后，加快船舶运营周转，公司9~11 月中东装期VLCC 船位达到月均22 条以上。同时公司优化全球化经营布局，强化外贸成品油轮三角航线的构建，2022 年完成运输量（不含期租）17436 万吨，同比增长4.2%。

    2022 年主营业务成本增幅低于收入18.0pcts，燃油需求增长叠加能源价格上涨推动燃料成本大幅增长。2022 年公司主营业务成本同比增长28.9%至151.7 亿元，其中22Q4 主营业务成本环比22Q3 增长1.4%至41.9 亿元。2022 年燃料费增长73.2%至55.7 亿元，船员费增长27.7%至26.9 亿元，料主要来自于高景气市场下，燃油需求增长；能源价格上涨；薪酬水平增长等因素。2022 年销售费用和财务费用分别同比增长13.8%和12.0%至0.6 亿元和9.1 亿元，料主要受公司激励分配机制优化和美元汇率上涨导致利息支出同比增加所致。2022年下半年公司成本管控效果逐渐显现，2023 年公司预计将继续提高管理水平，推动公司高质量发展，响应国资委推进中央企业高质量发展的号召。

    供给端强约束预计逐渐显现，需求端上仍需关注国内需求变化情况以及后续成品油出口配额下放情况，预计2023 年油运供需增速出现反转，内贸与LNG 业务提供利润安全垫背景下，公司业绩弹性预计将逐步释放。供给端强约束预计 将逐渐显现，2023 年1~2 月VLCC 新船订单为零，全球VLCC 在手订单占比下降至1.9%，同时根据Clarksons 数据，预计2023 年VLCC 15 岁以下年轻油轮占比同比下降2.5pcts 至71.7%，老旧油轮低运营效率将进一步下修有效运力，叠加新环保公约正式实施，未来供给端强约束预计将逐渐显现。需求端上，2 月15 日，美国政府表示将继续按计划出售2600 万桶战略石油储备，补库动能继续累计。国家发改委1 月下放第一批成品油出口配额，3 月23 日当周国内主营炼厂产能利用率相较1 月低点提升1.5pcts 至75.0%，预计炼厂将在满足国内需求的同时充分利用成品油出口配额，未来仍需关注国内需求变化以及后续成品油出口配额下放情况，预计2023 年油运供需增速出现反转，我们继续看好未来两年油运景气周期，内贸与LNG 业务提供利润安全垫背景下，公司业绩弹性预计逐步释放。

    风险因素：行业老旧船拆解量不及预期；全球经济大幅下降；国内原油进口不及预期；VLCC 新船订单大幅扩张；地缘政治影响超预期

    盈利预测、估值与评级：2022 年公司营收、净利同比增长46.9%、129.3%至186.6 亿元和14.6 亿元。截至2023 年3 月30 日，VLCCTD3C（中东-中国）3月运价同比1 月增长258.2%至78331 美元/天。22 H2 外贸原油&外贸成品油环比22H1 增长63.5%、77.6%至48.6 亿元和13.8 亿元，公司加快高景气市场阶段船舶周转，2022 年9~11 月中东装期VLCC 船位达到月均22 条以上。燃油需求增长叠加能源价格上涨推动燃料成本大幅增长，贡献主要成本增量。未来供给端强约束预计逐渐显现，需求端上仍需关注国内需求变化情况以及后续成品油出口配额下放情况，预计2023 年油运供需增速出现反转，内贸与LNG 业务提供利润安全垫背景下，公司业绩弹性预计将逐步释放。根据年报数据，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至1.10/1.38/1.46 元（原预测为0.87/1.18元，2025 年为新增），继续推荐，维持“买入”评级。