公司公告2022 年报：1）业绩表现：22 年营收186.6 亿，同比+46.9%；归母净利14.57 亿，同比+129.3%，位于此前预告中值之上；扣非归母净利13.91亿，同比+128.0%。22Q4 营收62.6 亿，同比+83.6%；归母净利8.17 亿，同比+115.1%；扣非归母净利润7.49 亿，同比+113.8%。2）投资收益：22 年10.6亿，同比+8%。Q4 实现2.1 亿，同比-14%。3）利润率：Q4 毛利率33.0%，同比+36.9pts，其中油品运输毛利率31.5%，同比+42.8pts；归母净利率13.1%，同比+172.0、环比+3.2pts；扣非归母净利率12.0%，同比+170.8、环比+1.9pts。

    　　4）运价指数：四季度VLCC-TCE 均值6.77 万美元/天，同比+1158%、环比+113%；苏伊士、阿芙拉、成品油轮TCE 均值8.13、9.10、5.09 万美元/天，同比+671%、+720%、+457%，环比+76%、+73%、+13%。5）境外子公司分红计提递延所得税负债、确认所得税费用约6.3 亿元。6）分红：每10 股派发现金红利人民币1.50 元（含税），共计约人民币7.2 亿元，分红派息率为49.1%。

    　　外贸原油弹性释放、外贸成品油盈利环比上行。1）经营数据：Q4 油轮运输量4435.0 万吨，同比-0.3%/环比+8.5%；运输周转量1400.5 亿吨海里，同比+5.8%/环比+7.2%。2）收入毛利构成：Q4 内贸/外贸/LNG 运输营收15.0/43.9/3.8 亿，同比-1.6%/+174%/+22%；营收占比24%/70%/6%。毛利率19.6%/35.4%/41.9%，同比+2.5/+73.8/-9.6pts。毛利2.9/15.6/1.6 亿，同比+13%/+353%/-0.5%；毛利占比14.2%/75.2%/7.6%。3）外贸油运：Q4 外贸原油/外贸成品油/外贸油船租赁营收30.0/7.4/6.4 亿，同比+162%/+168%/+262%；毛利率33.9%/37.5%/40.2%，同比+69.2/72.8/105.0pts；毛利润10.2/2.8/2.6 亿，同比+351%/+384%/+325%。

    　　4）内贸油运：Q4 内贸原油/成品油营收8.7/6.0 亿，同比+18%/-21%；毛利率22.4%/16.5%，同比+0.3/+3.6pts；毛利1.9/1.0 亿，同比+20%/+0.7%。

    　　展望2023：中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推年初以来VLCC 运价强劲复苏。3 月美湾高出口下大西洋市场抢占VLCC 运力，同时中东货盘释放（中国内需带动原油进口量大增），造成短期内区域运力严重紧缺，船东议价权显著提升，挺价意愿强烈、推升运价至高位。短期看，中国需求阶段性/季节性减弱（炼厂检修）+VLCC 新船交付等因素对二三季度供需形成一定冲击，但美湾依旧是后续值得重点关注的超预期因素。同时应理性看待本轮景气周期运价中枢趋势性上行、过程中震荡波动的特征。中期看，VLCC高确定性的供给逻辑23 年起徐徐展开，供给核心约束为“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”，需求端弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源，看好23Q4 旺季弹性与24-25 年景气延续上行。

    　　投资建议：1）盈利预测，考虑油运上行弹性超预期，我们上调2023-2024 年归母净利预测至60.6、78.2 亿（原预测36.5、49.4 亿），新增2025 年预测86.4亿，对应EPS 1.27、1.64、1.81 元，对应当前PE 为11/8/8 倍。2）维持目标价20.0 元，较现价48%空间，维持“推荐”评级。3）公司作为能源安全大背景下的央企能源物流巨头，看好公司在需求复苏+供给约束条件下实现周期价值跃升。

    　　风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期，成本大幅增加，环保政策实际影响不及预期，地缘政治事件等。