本报告导读：

    油运市场复苏已开启，淡季运价超预期上行，公司三季度业绩符合预期，预计四季度进一步展望盈利弹性。未来两年景气复苏确定，且需求意外在路上，维持增持。

    投资要点：

    需求意外在路上，维持“增持”。油运市场复苏已开启，淡季运价超预期上行，公司三季度业绩符合预期，预计四季度进一步展望盈利弹性。

    未来两年景气复苏确定，且需求意外在路上，维持增持。维持2022-24年EPS 预测分别为0.29/0.79/1.23 元，维持目标价23.78 元。

    Q3 业绩符合预期，外贸油运毛利扭亏为盈。公司前三季度归母净利6.4亿元，同比+44%。其中，Q3 归母净利4.8 亿元，环比Q2 的1.3 亿元增长明显，符合我们预期。(1)外贸油运扭亏为盈。外贸成品油轮运价率先上行并维持高位，外贸原油VLCC 运价淡季超预期上升，估算前三季度单季毛利为-3.7/-0.6/3.3 亿元,逐季上行。(2)内贸油运与LNG 继续稳健盈利。前三季度LNG 归母净利5.8 亿元，船队增长驱动同比+13%；内贸油运毛利近10 亿元，部分内贸船转外贸与油价上行导致同比-17%。

    近期VLCC 运价高位波动，Q4 业绩确定上行。由于VLCC 收入确认滞后，Q4 业绩对应9-11 月运价水平。9-10 月TD3C-TCE 均值已达5.3 万美元/天，较6-8 月约7 千美元/天的均值上升明显，并明显高于公司VLCC约2.5 万美元/天的盈亏平衡线，预计公司Q4 将进一步展现盈利弹性。

    未来两年油运业复苏确定，需求意外在路上。油运业复苏已开启，未来两年供给瓶颈隐现，景气复苏确定。若对俄制裁严格执行，将可能导致全球原油贸易重构与油运“需求意外”，有望加速供需改善。考虑地缘冲突后续影响程度、节奏与持续的不确定性，建议作为期权进行把握。

    风险提示。环保新政实施不及预期，经济衰退，疫情反复，安全事故。