1H22 业绩符合我们的预期

    公司公布1H22 业绩：上半年实现收入75.1 亿元，同比增长22.89%；归母净利润1.6 亿元，对应每股盈利0.03 元，同比下降70.8%，与此前预告一致（预告区间1.1-1.8 亿元），符合我们的预期；对应2Q22 实现收入40.4 亿元，同比增长32.8%，环比增长16.0%；实现归母净利润1.34 亿元，同比下降33.4%，环比上涨434.7%。分业务来看，外贸油运实现减亏，1H22 外贸油运船队实现收入39.5 亿元，同比增加45.0%，油轮运输毛利为-4.3 亿元，同比减亏1.0 亿元，尽管上半年VLCC 市场表现低迷，但是在俄乌局势影响下，外贸中小船队盈利同比有所提升，从而弥补了部分亏损；内贸油运方面相对疲弱，1H22 实现收入29.5 亿元，同比增长6.6%，运输毛利率为24.2%，同比减少7.8ppt，主要由于上半年内贸油运运输需求下降导致运价下行。

    发展趋势

    长期看，供给端优化确定性强，未来两年运力增速有望下降。一方面VLCC在手订单有限，截至目前VLCC 在手订单占现有运力比例仅为4.5%，已经降至1997 年以来的最低位，未来两年新增运力有限（克拉克森预测今年和明年的供给增速分别为3.7%、3.3%）。另一方面，存量船舶有望加速出清，截至2022 年7 月，全球VLCC 平均船龄为10.48 年，船龄15 年以上的VLCC 的载重吨口径运力占比已达到29.2%，我们认为在环保政策的限制下，老船有望加速拆解，从而进一步降低未来两年运力增速。

    我们认为，航运公司股价可以看成未来基本面潜在优化的看涨期权。油运周期复苏的长期逻辑确定性增强，验证仍在初期，短期需要关注预期与基本面的匹配性。6 月下旬以来受益于全球原油需求恢复、美国释放战略储备，以及市场对于美伊谈判下油运需求增加的预期，VLCC 运价持续上涨。往后看，需关注美油出口的持续性，以及潜在需求增量的释放节奏（如伊朗核协议谈判的进展、俄罗斯原油伴随制裁实施后的产量变化与路线重构）。

    盈利预测与估值

    考虑到周期复苏，我们上调2022 年和2023 年盈利预测12%、19%至13.1亿元和35.9 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年2.4 倍/2.2 倍市净率。

    当前H 股股价对应2022/2023 年0.8 倍/0.8 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级，由于复苏确定提高、估值抬升，我们将目标价上调67%至15.67 元，对应2.5/2.3 倍2022/2023 年市净率，较当前股价有3%的上行空间；H 股维持跑赢行业评级，我们上调目标价58%至8.03 港元，对应1.0/0.9 倍2022/2023年市净率，较当前股价有30%上行空间。

    风险

    宏观经济下行导致原油需求下降、伊朗谈判进展不顺利、OPEC+国家减产。