事件:

    中远海能发布2022 年半年报：1H2022，公司实现营业收入75.13 亿元，同比增长22.85%；归属于上市公司股东净利润1.59 亿元，同比减少70.78%；归母扣非净利润1.52 亿元，同比减少72.68%。

    投资要点:

    中小油轮景气推动二季度业绩环比改善。2Q2022 实现归母净利润1.34 亿元，环比增加1.09 亿元，增幅436%。业绩环比好转得益于原油小船、成品油市场的率先复苏。a.原油小船：俄乌冲突后，欧洲从其他地区寻找替代进口石油的同时，俄罗斯原油供应转向亚洲，运输距离拉长，小船作为该区域主要船型率先受益。b.成品油市场：

    欧美成品油需求复苏遇到上了自身炼厂产能去化以及禁运俄油，欧美区域内炼油利润率走高，带动成品油贸易，推升成品油运价。公司自身中小油轮船队规模庞大，且积极调整把握市场行情，将3 艘船内贸转外贸，并将1 艘成品油船调整为黑油运输，提升整体收益。

    VLCC 已在复苏路上，预计三季度开始贡献利润。TD3C 航线TCE自6 月底出现持续复苏趋势，8 月均值达到2.45 万美元/天。美湾、中东原油持续放量带动VLCC 市场持续复苏，考虑到即将进入四季度旺季，该复苏趋势有望持续。下半年VLCC 船队有望开始贡献利润。

    2022 是油运周期启动元年，看好市场进一步走强。考虑到供给端的诸多限制，油运本轮周期不是昙花一现，而是逐步走强，最高峰大概率出现在明后年的某一时刻，今年仅仅是刚步入复苏初期。有效供给不足的程度在未来两年会逐步体现： a.船舶老龄化严重，待拆船数量逐渐增多；b.IMO 环保政策变严，船队供给失去弹性；c.船坞产能紧张，VLCC 新订单没有空间。而需求在原油增产和航线重构推动下不断复苏，未来随时可能发生的补库和伊朗解禁给需求增长提供了潜在的弹性。这种供需结构持续演绎下去，市场有望进一步走强。

    盈利预测和投资评级 中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。受益于成品油、原油运输的景气复苏，我们预计中远海能2022-2024 年营业收入分别为142.38、167.35 与 192.14 亿元，归母净利润分别为13.85、37.64 与57.45 亿元，对应PE 分别为43.12、16.88、11.24。维持“增持”评级。

    风险提示 疫情反复；IMO 监管不及预期；产油国增产不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。