VLCC 市场逐步改善，中小型原油轮和成品油轮持续景气中远海能发布中期业绩：1H22 归母净利1.6 亿元，同比下滑70.8%，符合业绩预告，净利下滑主因VLCC 市场低迷。今年以来，俄乌冲突给全球石油贸易带来结构性变化，导致不同船型运价出现差异。整体，上半年中小型原油和成品油轮运价大幅跳涨，VLCC 亏幅收窄。油运受油价、地缘政治等因素影响，短期运价存在较大波动性。中长期看，我们认为油运已走出低迷，盈利将持续改善。我们下调22 年净利预测至14.5 亿元，以反映上半年业绩拖累（前值27.8 亿元）；维持23/24 净利44.9 亿/56.4 亿元。基于2.6x/1.0x22-23 年PB 均值（BVPS 均值6.77 元），上调A/H 目标价至17.6 元/7.7港币（对应公司A/H 股历史三年PB 均值加5 个标准差，估值溢价主因行业景气度上行，盈利有望提升；目标价前值7.6 元/4.6 港币），维持“买入”。

    盈利环比改善，中小型船运价涨幅显著

    2Q22，公司实现净利1.3 亿元，环比大幅改善（1Q22 净利2,503 万元），主因俄乌冲突导致美湾、西非出口至欧洲货盘大幅增加，推升中小型原油轮船运价（Suezmax/Aframax 船）。成品油轮方面，欧美成品油消费逐步复苏，叠加欧洲减少俄罗斯成品油进口，而转向第三国购买，推升贸易活跃度，运价上涨（MR 船）。上半年，VLCC/Suezmax/Aframax/MR 船型运价均值同比上涨183%/906%/664%/226%（上年同期低基数）。整体，1H22 公司外贸原油业务亏损4.1 亿元（主因VLCC 亏损）、外贸成品油业务实现毛利润9,020 万元。

    内贸油品运输和LNG 贡献稳定收益

    公司内贸油品业务盈利稳健，主要通过与多家核心客户签订COA 合同，锁定90%以上基础货源。截至2022 年6 月，公司在内贸原油运输市场份额达到57%。上半年，公司内贸油运业务实现毛利润7.3 亿元。LNG 运输方面，公司共计参与投资49 艘LNG 船，均签署长期期租合同，实现稳定的船舶租金和投资收益。上半年LNG 运输业务贡献归母净利3.8 亿元。

    VLCC 运价呈现触底回升趋势，2023-2024 年景气度向好截至2022 年6 月，公司共计运营109 艘原油轮和52 艘成品油轮。其中，VLCC油轮54 艘（49 艘自有+5 艘租入），对公司的盈利影响直接。2020-2021年VLCC 市场深度低迷，导致公司原油轮业务亏损。我们认为伴随原油轮供给逐步收紧，全球石油产量回升和补库存需求，2023-2024 年VLCC 运价有望大幅回升，推动公司盈利增长。

    风险提示：1）运价增长低于预期；2）原油需求低于预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。