预告1H22 盈利同比下降67%-80%

    中远海能发布上半年业绩预告：预计1H22 实现归母净利润1.10-1.80 亿元，同比下降67%-80%，对应2Q22 预告净利润0.85-1.55 亿元，环比1Q22（0.25 亿元）增长240%-519%，同比下降58%-23%，低于市场预期，低于我们预期（二季度2 亿元）主要是由于政府补助减少。分业务来看：公司预计上半年外贸油运船队亏损较去年同期增加约1 亿元，主要是由于VLCC船队亏损增加4.2 亿元，但中小型外贸油轮盈利同比增加，抵消了部分负面影响。环比来看，二季度VLCC实际运营 TCE环比一季度提高18.5%，中小型外贸油轮毛利环比增加3.6 亿元至3 亿元，主要来自于俄乌冲突后成品油短缺加剧、跨区域贸易活跃，带动成品油运价上涨。

    关注要点

    我们认为，当前油运市场已处于底部反转的隧道尽头，建议逢低参与具有高赔率的向上周期投资机会：

    供给端：新船订单逐渐消化，关注存量老船运力出清。经过过去几年的订单交付，目前VLCC新船订单仅43 艘（2022 年7 月，Clarksons数据），占当前现有船队的5%，为过去30 年以来最低，且交付主要在今明两年（对应今明两年运力增速分别为2.9%、1.6%），2024 年之后基本没有新船订单等待交付。20 岁以上老船占VLCC船队的比例达到8.5%，新船订单无法满足替代需求。考虑到目前新船价格上涨、船台紧张、环保要求带来造船技术路线的不确定性，我们认为供给端的优化具有确定性。如果短期运价继续低迷，加速老船退出（根据 Clarksons数据，6 月份重新开始有船拆解），有望增大向上周期弹性。

    需求端：库存低位奠定基础，关注潜在运油和储油，需求共振。当原油库存已经处于历史低位，参考2014-2016 年周期，如果伴随油价从高位回落，补库存（低油价）和储油（远期升水）可能形成需求共振，驱动以年为时间维度的景气上行。此外近期俄乌局势导致的原油贸易结构变化，可能带来运距拉长，目前在Suezmax和Aframax等中小船型有所体现（运价大幅上涨后回落，但仍好于大船），等待更多数据验证。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测。A、H股价对应2022 年1.4 倍/0.6 倍市净率，2023 年1.3倍/0.6 倍市净率。维持A、H股跑赢行业评级，考虑到潜在周期向上，风险偏好提升，上调A股目标价7%至9.36 元（对应1.4 倍2023 年P/B和5.6%上涨空间）；维持H股目标价5.09 港币（对应0.6 倍2023 年P/B和17%上涨空间）。

    风险

    油价持续处于高位或原油消费下降导致补库存需求持续延后。