投资要点：

    　　事件：（1）中远海能发布一季报，一季度实现归母净利润0.25亿，扣非归母净利润0.26 亿。（2）董事会通过了《关于股票期权激励计划第二个行权期行权条件成就的议案》，可行权人员合计 105 名，可行权数量合计 8,992,170 份，行权价格为 5.74 元/股。

    　　一季度油轮仍在底部，业绩符合我们预期：一季度业绩符合我们此前一季报业绩前瞻中盈亏平衡的预期。VLCC一季度仍在底部，中小型油轮因区域市场行情而出现跳涨，VLCC 运价出现小幅上涨。2022年第一季度，VLCC TD3C（中东-中国）航线平均 TCE 为-7,348 美元/天。2022 年 1-3 月，公司油轮板块营业收入 31.67 亿元，同比增加 14.73%，环比增加 1.4%；营业成本人民币 31.29 亿元，同比增加 22.22%，环比减少 9.02%；第一季度毛利率 1.19%，同比降低 6.05 个百分点。联营合营企业投资收益2.53 亿，同比提升4.6%，主要为LNG 船的投资收益贡献。

    　　第二个行权期行权条件已成就，公司董事会同意符合条件的激励对象进行股票期权行权，董事会同意本次符合条件的 105 名激励对象行权，对应股票期权的行权数量为 8,992,170 份，行权价格为 5.74元/股。5 月起股权激励有望行权。

    　　俄乌冲突影响下全球供应链重构，油轮有望迎来景气周期，主要预期差：（1）运距拉长刚刚开始。

    　　运价以及租约成交领先贸易数据2-6 周。预计欧洲讲进一步减少俄油采购，运距拉升有望逐步兑现。

    　　黑海波罗的海原油海运量占全球8.9%，平均运距1800-2900 海里，黑海地中海至远东绕好望角至中印运距11000-16000 海里，运距拉升1000 海里对应海运周转量需求增加1.7%。（2）被低估的效率损失。当前Suezmax、Aframax 油轮进入结构型牛市，随着运距拉长逻辑兑现，会出现中小油轮向VLCC过驳，装卸时间有望大幅拉长。欧洲港口岸库有限，不排除会出现海运量替代管道后，岸库不足等泊效率增加，油轮效率损失有希望增加5%以上。

    　　运距拉升只是逻辑之一，关注伊朗制裁解除以及原油增产。当前OECD原油库存接近13 年以来低位，未来补库存空间充足，运距拉升只是逻辑之一，一旦增产周期开始，持续性有望超过此前补库存周期。

    　　当前从事伊朗委内黑市贸易的VLCC 约66 艘，伊朗制裁解除黑市老旧船有望加速退出。2023 年1月1 日起EEXI 等环保公约生效，最大航速受限后旺季提速受限供给弹性减弱，运价弹性有望大增。

    　　维持盈利预测，重申买入评级。考虑苏伊士阿芙拉油轮运价传导至VLCC后运价进一步上涨仍需催化，维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润14 亿、20 亿、45 亿。近期运价已经从苏伊士阿芙拉油轮向VLCC 传导，船厂产能紧张，中远期供给受限，持续性有望超预期，重申”买入”评级

    风险提示: 新造船大幅增长，OPEC 增产不及预期，俄罗斯制裁解除，油轮需求恢复低于预期