油运市场低迷拖累2021 年业绩，静待复苏

    中远海能公布2021 年业绩，收入同比下降22.5%至127 亿元，净亏损50亿元（2020 年：净利2４亿元），符合业绩预告。扣除资产减值影响，2021年中远海能录得核心净亏损1,700 万元。亏损和减值主因国际油运市场低迷。鉴于原油价格高位叠加地缘政治风险，我们认为22 年上半年油运市场将维持疲软，我们预计2H22 油运市场有望在石油产量改善和季节性旺季需求的推动下逐步复苏。我们维持2022/2023 年净利预测28 亿/45 亿元，新增24 年净利预测56 亿元；上调H 股/A 股目标价12%/27%至4.6 港币/7.6元，基于0.57x/1.16x 2022E PB（2022E BVPS 6.59 元），维持A/H 股“买入”评级。

    油运市场短期承压，2H22 或将复苏

    2021 年油运市场低迷，拖累中远海能的国际油运业务。2021 年公司国际油运业务收入58 亿元，同比下降40%；亏损12 亿元（2020 年：利润26 亿元）。

    由于VLCC 运价今年以来持续疲软，我们预计公司的国际油运业务将在1H22录得亏损；油运市场有望在下半年石油产量和需求增加支持下逐步改善。

    内贸油运和LNG 业务贡献稳定收益

    2021 年公司内贸油运业务收入57 亿元，同比增长5%；毛利润15 亿元，同比下降1%。利润小幅下滑主因中国原油进口减少，影响国内石油转运需求。LNG 业务方面，2021 年公司LNG 运输业务贡献净利润6.6 亿元，同比增长4%，收益稳健。我们预计2022 年公司国内油运和LNG 业务将保持稳定的盈利贡献。

    静待行业触底回升，估值具有吸引力

    我们认为当前油运市场已经触底，建议密切关注全球经济复苏进程、地缘政治及原油价格走势，这些因素变化均可能驱动油运市场反弹。我们基于0.57x/1.16x 2022E PB，对应H 股/A 股目标价为4.6 港币/7.6 元（H 股：

    较公司历史3 年PB 均值高1.5 个标准差；A 股：较公司历史3 年PB 均值高2.5 个标准差，估值溢价以反映2022-2023 年市场景气度改善）。

    风险提示：1）运价增长低于预期；2）原油需求低于预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。