投资要点

    　　事件：中远海能发布2021 年报数据， 2021 年公司实现营业收入126.99 亿元，同比下降22.5%；2021 年归母净利润为-49.75 亿元，同比2020 年出现亏损。分季度看，2021 年Q1-Q4 季度公司实现归母净利润分别为3.43/2.01/-1/-54.19 亿元。

    　　点评：

    　　外贸油运板块受到2021 年低迷运价拖累，公司VLCC船队面临经营压力。

    　　2021 受到油运市场低迷运费的影响，公司外贸原油实现营业收入40.18 亿元，同比下降44.4%，毛利率为-23.2%，同比下降了50.6 个百分点。对于外贸油运VLCC 市场来说，2021 年处于低迷阶段。VLCC 船型 TD3C（中东-中国）航线平均等价期租租金（TCE）仅为-518 美元/天，为该航线有史以来的年均最低点，2020 年为48179 美元/天，其他主要船型的代表性航线 TCE 同比下降约 70%-100%。

    　　内贸油运业务经营表现持续稳健，LNG 业务项目逐步落地。2021 年公司内贸板块合计实现收入56.89 亿元，同比增长5%，毛利率为25.7%，同比下降了1.6 个百分点。拆分业务来看，内贸原油板块实现收入29.87 亿元，同比增长1.9%，毛利率为31.5%，同比下降了3.5 个百分点；内贸成品油板块实现收入25.96 亿元，同比增长9.2%，毛利率为19.2%，同比增长了0.9 个百分点。公司另一项业务板块为LNG 船运输业务，经营表现同样具备稳健属性。

    　　2021 年公司LNG 运输板块贡献净利润为6.64 亿元，同比增长4.4%。LNG 项目落地进度加快，抗周期能力进一步彰显，截止报告期末公司LNG 运输板块待交付运力为9 艘。

    　　资产减值处理完毕，轻装上阵后续经营压力放缓。2021 年公司合计进行资产减值计提49.61 亿元，而2020 年计提的资产减值为8.41 亿元。基于多重因素考虑，包括：1）油运市场行情低迷，国际权威机构下调油运市场租金水平；2）国际海事组织推出碳减排政策；3）公司落实绿色发展战略对现有船舶资产估值具有潜在影响。综合考虑以上三大因素之后，公司对所持有的141 艘船舶中94 艘船舶计提资产减值合计49.61 亿元，其中固定资产减值准备45.68亿元。

    　　投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为12.94/21.8/29.11 亿元，对应2022-2024 年EPS 为0.27/0.46/0.61 元，以公司2022 年3 月31 日收盘价（6.4 元）计算，对应2022-2024 年PE 为23.5/14/10.5 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示。1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动净利润。