前三季度油运市场持续低迷，拖累业绩；关注后续油运市场触底回升中远海能发布三季报：3Q21 营业收入同比下降10.0%至31.7 亿元，归母净亏损1.0 亿元（上年同期净利4.2 亿元）；前三季度归母净利4.4 亿元（上年同期33.2 亿元），利润同比下滑主因油运市场低迷拖累。展望2022 年，我们预计伴随全球经济持续恢复和原油需求回升，油运有望触底反弹。基于前三季度业绩和当前低迷的运价，我们下调2021 年净利预测61%至4.1 亿元；维持2022/2023 年净利49.9 亿/57.0 亿元预测不变。下调目标价至8.1元（基于1.1x 2021E PB，公司历史三年PB 均值加2 个标准差，估值溢价主因考虑中长期行业景气上行，2021E BPS 7.32 元），维持“买入”评级。

    　　运价低迷拖累三季度业绩，预计四季度环比亏幅收窄受疫情及前期累积原油库存较高影响，国际油运市场自去年三季度起，运价高位回落，并持续低迷。前三季度公司国际油运业务营业收入41.7 亿元，同比下滑48.6%；亏损6.2 亿元（上年同期净利27.2 亿元）。其中第三季度，市场运价环比进一步下行，VLCC 中东至中国航线运价均值为-3,041 美元/天；公司第三季度油运亏损3.2 亿元（2Q21 亏损6,438 万元）。10 月以来，受OPEC+增产及旺季需求推动，市场运价环比小幅改善，但仍低于盈亏平衡点。我们预计公司四季度油运业务亏损2.1 亿元，较第三季度亏幅收窄。

    　　内贸油运和LNG 业务贡献稳定收益

    　　前三季度公司内贸油运业务营业收入41.7 亿元，同比增长2.8%；毛利润12.0 亿元，同比增长17.5%。利润同比增长主因公司加大内贸油运市场开发力度，将具有内外贸兼营资质的油轮最大限度投放至内贸市场，揽取更多高收益货源。LNG 业务方面，前三季度公司LNG 运输业务贡献净利润5.1亿元，同比增长1.7%，收益稳健。

    　　关注拆船数据和全球原油需求回升对油运市场的正面影响根据Clarksons 数据，前三季度全球累计拆解VLCC 船舶13 艘，占比全球VLCC 总运力的1.5%。我们预计在市场运价持续低迷的情况下，拆船有望增加，利好后续市场供给趋紧。需求方面，根据Clarksons 预计，2022 年全球海运原油运输周转量同比增长6.4%，高于2022 年原油轮供给增速的2.6%，供需结构向好，有望推动2022 年油运市场触底反弹（2021 年需求增速-1.2% vs 供给增速2.0%）。我们的2021 年净利预测基于4Q21 国际油运业务亏损2.1 亿元，内贸油运业务毛利润3.9 亿元，LNG 业务净利1.7 亿元；我们的前值目标价8.21 元，基于1.1x 2021E PB。

    　　风险提示：1）运价增长低于预期；2）原油需求低于预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。