3Q21 业绩符合我们的预期

    　　公司公布3Q21 业绩：三季度实现营业收入31.73 亿元，同比下降10.0%；归母净亏损9,984 万元，对应每股亏损0.02 元，同比下降124%（去年同期为盈利4.17 亿元）。前三季度累计实现营业收入92.88 亿元，同比下降30.1%；归母净利润4.44 亿元，同比下降86.7%。三季度毛利率同比下降15.8ppts 至4.5%，环比二季度下降13.4ppts。

    　　经营层面看，公司内贸油运及LNG 运输维持稳定，外贸油运亏损拖累整体业绩。1-3Q21 公司外贸油运收入41.7 亿元，同比下滑48.6%，毛利率同比下降48.4ppts 转负至-14.9%；内贸油运业务前三季度收入41.7 亿元，同比上升2.8%，毛利率同比上涨3.6ppts 至28.9%；LNG 运输业务实现收入9.23 亿元，贡献归母净利润5.1 亿元，同比上涨1.7%。

    　　发展趋势

    　　外贸油运三季度延续低迷。受持续反复的新冠疫情影响，全球石油需求整体复苏进程仍受到一定程度的压抑，三季度外贸油运运价延续低迷。2021年第三季度全球石油消费约为9,833 万桶/日，环比第二季度上涨3.11%，同比2020 年第三季度上升8.07%，但较2019 年同期仍下跌2.35%。三季度VLCC 船型TD3C（中东-中国）航线平均等价期租租金（TCE）约-3,041 美元/天，比去年同期的18,451 美元/天大幅降低。

    　　油运等待曙光。进入四季度传统旺季以来VLCC 运价略有回升，但仍显著弱于正常季节性走势。我们认为随着老旧船舶进一步拆解退出（截至三季度末，15 年以上VLCC 占比达38%，而今年以来拆解已VLCC 13 艘），原油消费继续复苏，将有望迎来原油补库存（当前美国原油库存接近五年低点），从而带动原油贸易和运输需求，油运市场明年或将迎来复苏。市场启动的催化剂我们建议关注保供需求下可能出现的原油集中采购。

    　　盈利预测与估值

    　　由于四季度以来运价低于预期，市场复苏晚于我们预期，我们下调2021/2022 年净利润55.5%/16.4%至4.80 亿元/15.16 亿元。当前A 股股价对应2022 年17.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年28.0 倍/8.9倍市盈率。考虑到外贸油运市场未来的复苏可能性，A 股维持跑赢行业评级和6.85 元目标价，对应21.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有24.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.99 港元目标价，对应34.0 倍2021 年市盈率和10.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。

    　　风险

    　　全球原油需求复苏慢于预期，新船订单大量累计。