公司公告2021 年三季报：1）业绩表现：前三季度营业收入92.9 亿元，同比-30.1%；Q3 为31.7 亿，同比-10.0%。前三季度营业成本82.3 亿，同比-7.7%；Q3 为30.3 亿，同比+7.9%。前三季度归母净利润4.4 亿元，同比-86.7%；Q3为-1.0 亿，同比转亏。前三季度扣非归母净利润4.6 亿元，同比-86.4%；Q3为-1.0 亿，同比转亏。2）投资收益：前三季度实现7.5 亿元，同比+10.0%；Q3 为2.7 亿，同比+21.7%。3）利润率：前三季度毛利率11.4%，同比-21.5pts；归母净利率4.8%，同比-20.2pts；扣非归母净利率4.9%，同比-20.4pts。Q3 毛利率4.5%，同比-15.8pts、环比-13.4pts；归母净利率-3.2%，同比-15.0pts、环比-9.8pts；扣非归母净利率-3.2%，同比-14.8pts、环比-10.3pts。

    　　油运：供需矛盾仍存，运价极低位徘徊致单季亏损。1）经营数据：前三季度运输量12280 万吨，同比+1.7%；Q3 为4155 万吨，同比+4.5%、环比+0.4%；前三季度运输周转量3754 亿吨海里，同比-3.9%；Q3 为1299 亿吨海里，同比+25.4%、环比+2.1%。2）外贸油运：前三季度外贸油运收入41.7 亿，同比-48.6%；Q3 为14.5 亿，同比-15.5%。需求端，全球石油需求复苏进程承压，Q3 全球石油消费约9833 万桶/日，环比+3.1%、同比+8.1%，较19 年同期-2.4%。全球石油商业库存加速去化但补库意愿尚不强，OPEC+逐月缩减减产对运需边际改善作用有限。供给端，前三季度油轮交付199 艘/2067 万dwt，拆解133 艘/1032万dwt；同时根据克拉克森最新统计（10.22），海上浮仓69 艘，运力占比8.18%，环比+0.12pts，当前油运供给压力仍较大。供需矛盾致运价在极低位徘徊，三季度VLCC-TCE 均值仅为503 美元/天，同比-97.9%，环比-82.3%，依旧为近三十年来季度租金最低值。公司在市场低谷期采取极端降速、择机集中采购、优化船位布局等措施，实现同业领先的效益水平。3）内贸油运，前三季度收入41.7 亿，同比+2.8%；Q3 为14.0 亿，同比-4.0%。4）LNG 运输，前三季度归母净利5.1 亿，同比+1.7%；Q3 为1.7 亿，同比+4.0%。公司LNG 运输业务为项目绑定制，以长期期租形式贡献稳定收益。LNG 业务作为公司十四五期间重点发展方向，当前气价背景有利于即期合同的执行以及新项目的签约谈判。

    　　展望后市：油运或温和复苏，关注运需复苏进程与供给出清潜能。主要国家原油库存持续下滑有利于终端原油消费复苏—运输需求复苏的传导，当前复苏方向性确定，具体幅度与节奏仍受疫情等影响。考虑VLCC 老龄化严重、拆船价上涨、部分船东赌旺季的预期落空等原因，拆船潜能或于明后年加速释放。

    　　油运Q4 旺季起供需有望温和改善，行业底部复苏，预计22 年下半年或回升至相对景气区间，关注美国原油出口、欧洲LNG 紧缺、伊朗解制裁等事件。

    　　投资建议：基于油运市场低迷持续时间超出预期，行业需求受疫情压制，供给侧运力回归压力较大，我们调整公司2021-23 年归母净利预测至5.9、17.3、23.4亿（原预测14.4、26.9、29.7 亿），对应三年EPS 为0.12、0.36、0.49 元，对应当前股价PE 为48、16、12 倍，基于行业中长期逻辑改善，给予公司2021年1 倍PB 定价，对应目标价7.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击致全球原油贸易需求大幅下滑、拆船不及预期等