事件：中远海能发布2021 年三季报，公司3Q21 实现营业收入31.73 亿元，同比下降9.97%，前三季度累计实现营业收入92.88 亿元，同比下降30.09%。3Q21 归母净利润-9984.45 万元，同比下降123.95%，前三季度累计归母净利润4.44 亿元，同比下降86.65%。3Q21 扣非归母净利润-1.02 亿元，同比下降124.86%，前三季度累计扣非归母净利润4.55 亿元，同比下降86.43%。

    　　内贸及LNG 运输基本盘稳定，外贸油轮亏损拖累业绩。虽然油价大幅上涨，OPEC+产量保持相对克制，原油仍在去库存周期，海运需求低于原油需求恢复程度进度， VLCC 日收益水平保持在盈亏平衡线下方。Q1-Q3 外贸油轮收入同比下滑48%，毛利率同比减少48.41 个百分点转负至-14.86%。公司业务基本盘LNG 及内贸油运保持稳定，内贸油运业务Q1-Q3 收入同比上升2.81%，毛利率同比上涨3.6 个百分点至28.86%。LNG 运输业务贡献归母净利润5.1 亿，同比上涨1.7%。

    　　海上浮仓去化进行时，伊朗制裁尚无明显进展。VLCC 海上浮仓仍在去库存过程，当前VLCC海上浮仓为66 条，相比年初80 条去化相对缓慢。当前油轮仍在原油需求恢复-海上浮仓释放-有效运力增加-运价不变-供需再平衡的过程，VLCC-TCE 仍为在盈亏平衡线下方，伊朗制裁目前尚无实质进展，伊朗受限运力后续情况仍有待观察。

    　　新造船价格上涨，重置成本抬升提供估值支撑。海外油轮股Frontline，DHT，Euronav大多采用重置成本估值(P/NAV)方法，估值已经先于盈利能力修复回归至1 倍PB 附近。

    　　VLCC 新造船及二手船价格同比大幅上涨，油轮、散货、集装箱共享新造船产能。受集装箱及散货带动的新造船景气度上行影响，克拉克森VLCC 新造船价格报1.08 亿美元，同比上涨27.1%，5 年期VLCC 二手船报价7000 万美元，同比上涨7.7%，虽然油轮景气度仍在底部，但当前新造船订单占运力比仅8.8%，处于历史最低区间，15 年以上老龄船占运力比24%，未来供给压力较小，景气度恢复仅是时间问题。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到油轮景气度恢复进度低于预期，下调2021-2023年盈利预测，归母净利润4，14，17 亿元（原预测值为12，15，17 亿元），对应PE 为66，20，16 倍。当前公司PB 低于1，处于历史15 分位水平，安全边际充足，考虑原油需求恢复只是时间问题，油轮新增订单保持低位，船队老龄化严重，供需再平衡也只是时间问题，维持“增持”评级，催化剂方面关注后续浮仓去化与OPEC+产量变化情况。

    　　风险提示：原油需求恢复低于预期，经济大幅下行，美国石油出口政策变动