1H21业绩符合我们的预期

    　　公司公布1H21业绩:收入61.2亿元，同比下降37.4%;归母净利润5.4亿元，对应每股盈利0.11元，同比下降81.3%，与此前预告一致。对应二季度单季收入30.4亿元，同比下降46.6%;二季度单季归母净利润2.0亿元，同比下降91.2%(一季度为同比下降45.5%)，环比一季度下降41.3%。二季度毛利率同比下降28.9个百分点至17.9%，环比一季度增长5.8个百分点。

    　　上半年外贸油运运价异常低迷，VLCC船型TD3C (中东-中国)航线平均等价期租租金(TCE)约3,413美元/天，比去年同期的86,732美元/天大幅降低，但公司整体依然实现盈利，我们认为主要得益于:1)油运业务成本管控:公司通过降速航行、锁定油价等手段节省运营成本;2)多元化业务布局，内贸油运业务去年同期受疫情影响基数较低，今年上半年同比改善，此外LNG板块继续提供稳健回报，公司参与投资的41艘LNG船中共38艘已投入运营，同比增加2艘，1H21实现投资收益3.4亿元，同比增长0.62%;3)公司收到政府相关补贴3.1亿元(此前已经分次公告)。

    　　发展趋势

    　　油运目前仍然处于深度低迷状态，关注海外需求修复及去库存进展。今年以来疫情反复抑制全球原油需求，1H21全球石油消费约9,562万桶/天，较2020年同期增长6.0%，但较2019年同期仍下跌4.5%。西部东向长航线货源大幅萎缩，导致VLCC运价明显承压，但也加速了老船退出（近一年以来已经拆解8艘，占总运力的1%)。今年下半年随着库存去化接近尾声，OPEC+持续增产弥补原油供需缺口;叠加检修季的结束，炼厂开工率将逐步回升，另外四季度为传统油运旺季，我们认为有望使需求端进一步改善。EIA预测下半年石油消费为9,960万桶/天，较上半年增长约4%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于外贸油运巿场低迷时间延长，我们下调2021/2022年净利润25.0%/20.7%至10.80亿元/18.12亿元。当前A股股价对应2021/2022年23.1倍/13.8倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年11.5倍/6.8倍市盈率。考虑到股价已经反映一定预期，我们维持A股跑嬴行业评级，下调目标价15.8%至6.85元，对应30.2倍2021年市盈率和18.0倍2022年市盈率，较当前股价有30.5%的上行空间。维持H股跑赢行业评级，下调目标价7.4%至3.99港元，对应15.1倍2021年市盈率和9.0倍2022年市盈率，较当前股价有31.7%的上行空间。

    　　风险

    　　全球原油需求复苏慢于预期，新船订单大量累计。