1H21 油轮运价低迷，关注后续油运市场触底回升中远海能发布中期业绩：1）营业收入同比下滑37.4%至61.2 亿元；2）归母净利润同比下滑81.3%至5.4 亿元，符合公司此前发布的业绩预减公告。

    　　业绩同比下滑主因上年同期油轮运价大幅上涨，导致盈利高基数。自去年三季度起，受疫情及前期累积原油库存较高影响，运价高位大幅回落，并持续低迷至今。我们预计伴随经济恢复和原油库存逐步消化，油运有望在后续迎来触底回升。基于当前低迷的运价，我们下调2021 年净利预测67%至10.7亿元；上调2022/2023 年净利预测20%/14%至49.9 亿/57.0 亿元，以反映我们对后续运价触底反弹的观点。下调目标价至8.21 元（基于1.1x 2021EPB，公司历史三年PB 均值加2 个标准差，估值溢价主因考虑中长期行业景气上行，2021E BPS 7.41 元），维持“买入”评级。

    　　上半年国际油运市场深度低迷，拖累公司盈利

    　　受疫情及前期累积原油库存较高影响，国际油运市场自去年三季度起，运价高位大幅回落，并持续低迷。其中，今年上半年VLCC 中东至中国航线即期市场运价低于盈亏平衡点。1H21 公司国际油轮运输业务实现营业收入27.0 亿元，同比下滑58%；亏损3.0 亿元（上年同期26.5 亿元）。展望下半年，我们预期油运市场在三季度依旧承压，建议密切关注全球原油去库存、经济活动恢复进度及拆船数据。

    　　内贸油运业务表现亮眼，LNG 业务贡献稳定收益1H21，公司内贸油运业务实现营业收入27.6 亿元，同比增长7%；毛利润9.0 亿元，同比增长40%。利润同比增长主因公司加大内贸油运市场开发力度，将具有内外贸兼营资质的油轮最大限度投放至内贸市场，揽取更多高收益货源。LNG 业务方面，1H21 公司LNG 运输业务贡献净利润3.4 亿元，同比增长0.6%，收益稳健。

    　　新造船订单历史低位叠加老旧船占比高，供给趋紧，静待油运市场反弹根据Clarksons 数据，截至8 月31 日，全球原油轮新造船订单占比现有运力比重为8.4%，是自2000 年以来最低水平。其中，15 年以上的油轮占比高达27%，老旧运力仍有较大退出空间。我们的2021/2022/2023 年净利预测基于公司全油轮船队运价均值14,506/40,000/43,259 美元/天（前值34,753/39,395/42,105 美元/天）。我们的前值目标价8.65 元，基于1.1x2021E PB。

    　　风险提示：1）运价增长低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。