事件：中远 海能发布2020 年年报，报告期实现营业收入163.9 亿元，同比增长18%；归母净利润23.7 亿元，同比增长449.7%，折合EPS 为0.52 元；扣非后净利润24.1 亿元，同比增长438.8%，扣非后EPS 为0.53 元，业绩符合预告。

    　　分季度看，2020Q1-Q4 归母净利润分别为6.3、22.8、4.2、-9.5 亿元。公司向全体股东按每10 股派发现金股利人民币2.00 元（含税），合计派发现金股利为人民币9.5 亿元（含税），分红派息率为40.2%，对应3 月30 日收盘价（6.47元）的股息率为3.1%。

    　　点评：

    　　2020Q4 计提船舶资产减值8.4 亿元。2020Q4 公司对自有10 艘15 年以上拟于“十四五”期间择机处置的老龄外贸船舶计提资产减值准备合计约人民币8.4 亿元。公司2020Q4 归母净利润为-9.5 亿元，其中资产减值使得Q4 归母净利润减少8.4 亿元。

    　　2020Q4 VLCC 市场环比继续下行。2020Q1-Q4，VLCC 中东至中国航线日租金均值7.5、9.5、1.8、1 万美元/天。2020 年VLCC 市场剧烈波动，受疫情影响原油消费，OPEC 大幅减产，2020Q3 VLCC 日租金出现大幅回落，Q4 环比继续下滑。受此影响，公司2020Q4 业绩环比继续下滑。

    　　2021Q1 VLCC市场极度低迷，预计公司业绩依旧承压。2020Q1 由于OPEC依旧严格执行减产，VLCC 市场极度低迷，由于中东至中国航线市场租金一度跌至负值，2021Q1 均值仅为16 美元/天，预计公司业绩依旧承压。

    　　盈利预测及估值。我们将对公司2021 年VLCC 日租金水平的假设从3 万美元/天下调至2.5 万美元/天，假设公司2021-2023 年VLCC 日租金水平2.5、3.5、4 万美元/天，将对公司2021 年EPS 预测从0.27 元下调至0.19 元，预计公司2021-2023 年EPS 为0.19、0.39、0.48 元，公司2021 年3 月30 日收盘价（6.47 元）对应2021-2023 年的PE 为33.2、16.7、13.5 倍，对应2021 年PB 为0.9 倍。短期看，受OPEC 维持减产影响，目前油运市场极度低迷；但中长期来看，油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，而潜在可拆解的老旧船舶较多，预计2021 年以后供给增速将明显放缓，若OPEC恢复产量，油运需求恢复正常，市场有望重新向上，投资者可择机配置，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示。OPEC 减产力度超预期，原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险