2020 年业绩符合预告；2021 年下半年油运市场有望触底回升中远海能发布 2020 年报：1）营业收入同比增长 18.1%至 163.9 亿元；2）归母净利润同比大幅增长 449.7%至 23.7 亿元，符合公司此前发布的业绩预增公告（22.5 亿-24.5 亿元）。净利大幅增长主因 2020 年上半年受 OPEC+石油价格战驱动，油运运价大幅上涨。自 2020 年下半年以来，因前期累积原油库存较高及疫情拖累全球原油需求，油运市场需求低迷。我们预计伴随全球经济逐步恢复，油运市场或将在 2021 年下半年触底回升。我们将2021/2022 年净利预测调整-3%/+18%至 32.4 亿/41.4 亿元，新增 2023 年预测 49.8 亿元；基于 1.1x 2021E PB，下调目标价至 8.65 元，维持“买入”。

    　　受 OPEC+石油价格战影响，2020 年油运市场前高后低2020 年，油运受 OPEC+石油价格战和疫情影响，运价大幅波动，全年呈现前高后低走势。20 年全年公司油品运输业务实现毛利润 40.4 亿元，同比增长 118%。其中，外贸油品业务毛利润 20.8 亿元，同比大幅增长 310%；内贸油品业务毛利润 14.6 亿元，同比增长 21%。外贸业务利润同比大幅增长主因 2020 年上半年油运运价大幅上涨驱动。20 年下半年以来，受前期全球累积原油库存较高及疫情影响，油运运价承压。我们预计伴随全球经济逐步恢复，前期累积原油库存有望逐步消化，油运市场或将在 2021 年下半年触底回升。

    　　LNG 运输业务贡献稳定收益

    　　中远海能通过旗下全资公司上海 LNG 和持有 50%股权的 CLNG 从事国际LNG 运输业务。截至 2020 年底，公司共计参与投资 41 艘 LNG 船舶，其中 38 艘已投入运营。这 41 艘船舶均已绑定特定 LNG 项目，签署了长期期租合同，收益稳定。2020 年，公司 LNG 运输板块实现税前利润 7.9 亿元，同比增长 30.3%；LNG 运输投资收益 6.4 亿元，同比增加 42.5%。利润增长主因船舶数量增加。

    　　伴随全球经济生产逐步恢复，油运需求有望回升我们预计伴随全球经济生产逐步常态化有助于消化原油库存，油运需求有望在 2021 年下半年触底回升。我们基于 1.1x 2021E PB（公司历史三年 PB均值 0.9x 加 2 个标准差，2021E BVPS 7.69 元，估值较历史溢价主要考虑中长期航运市场受益于供给增速放缓，景气上行），给予目标价 8.65 元（前值目标价 9.43 元，基于 1.2x 2021E PB）。

    　　风险提示：1）运价增长低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。