投资要点：

    　　事件： 2020 年公司归母净利润23.7 亿，同比增加450%，处于业绩预告22.5 亿-24.5亿中位，扣非净利润24.1 亿同比增加439%。公司2020 年度利润分派预案，向全体股东按每10 股派发现金红利人民币2.00 元（含税），共计约人民币95,254 万元，分红派息率为40.15%。

    　　去库存影响，油轮运价下半年回落，上半年沙特开启原油价格战，运价创新高后，5 月起，受OPEC 减产影响，去库存周期开始油轮盈利逐季下滑。2020 年年末对自有10 艘15 年以上拟于“十四五”期间择机处置的老龄外贸船舶计提资产减值准备合计约人民币8.4 亿。

    　　受益于LNG 新船交付，内贸油运与LNG 业务利润基数提升。公司LNG 船属于项目制，收益稳定，不随运价波动。内贸油运业务相对稳定，2020 年内贸油运运输收入人民币 54.17亿元，同比增加 8.22%；运输毛利人民币 14.77 亿元，同比增加 17.89%；毛利率 27.26%。

    　　截至 2020 年末，公司参与投资的LNG 船队达到38 艘，同比增加3 艘。公司实现 LNG运输板块税前利润人民币 7.86 亿元，同比增加 30.26%，其中实现投资收益6.36 亿元，同比增加 42.50%。

    　　海上浮仓去化进行时，运价发弹仍需等待。VLCC 海上浮仓仍在去库存过程，当前VLCC海上浮仓为78 条，相比6 月高峰108 条去化相对缓慢，距离正常60 艘以下仍需要2 个月。当前油轮仍在原油需求恢复-海上浮仓释放-有效运力增加-运价不变-供需再平衡的过程。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑全球原油仍在去库存周期，原油海运需求慢于预期，下调2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润18 亿，25 亿，27 亿（原2021-2022 年预测为27 亿，29 亿）对应PE17 倍、12倍、11 倍。拉平库存周期，油轮供需仍然处于紧平衡，船舶老龄化，新船在建订单占比持续创新低，供给增速趋缓逻辑不变，关注后续需求恢复以及OPEC 产量、美国原油出口变化情况。当前公司PB 低于1，处于历史25 分位水平，安全边际充足，但短期原油库存消化仍需时间，维持“增持”评级，关注后续浮仓去化情况。