公司公告2020 年三季报：前三季度实现净利33 亿，同比增长470%。

    　　1）财务数据：报告期内公司实现收入133 亿元，同比增长26.2%，实现归母净利33.2 亿，同比增长470%，扣非归母净利33.6 亿。分季度看：Q1-Q3 实现扣非净利分别为6.3、23.2 及4.1 亿。

    　　2）经营数据：前三季度油轮运力投入47.9 亿吨/天，同比减少5.04%；运输量1.21 亿吨，同比增加3.13%；运输周转量3614 亿吨海里，同比减少1.59%。

    　　外贸油运：年内运价剧烈波动，受益于上半年超高运价盈利，实现盈利大幅攀升。

    　　1）运价表现：截止10 月，LCC 运价均值约6 万美元/天，较19 年全年均值同比增长45%，其中Q1-3 运价均价分别为8.5、9.7、2.4 万美元，Q2 超高景气同比增701%，三季度回落至同比下降7%；

    　　2）传统Q4 旺季未见价格弹性。进入四季度，受OPEC+大幅减产及欧美疫情影响，海上贸易需求疲弱，运价持续承压回落导致传统季节性旺季并未展现，10 月均值约1.5 万美元，低于盈亏线。

    　　3）利润弹性：我们测算运价每波动1 万美元/天，预计影响对应年化利润约11亿人民币左右。

    　　LNG 板块贡献投资收益提升。前三季度公司投资收益6.79 亿，同比增长31%（或1.59 亿），系因联营、合营公司利润增长所致，预计主要为LNG 板块带来贡献。公司LNG 船舶均为项目制，签署了长期期租协议，收益稳定步入收获期。

    　　展望后市：我们预期疫情过后，油运行业仍将维持景气向上：因我们预计供给交付高峰将过，在手订单处于底部（2020 年前三季度VLCC 累计交付28 艘、未有拆解，但老旧油轮占比维持高位，15 岁以上船比例接近24%），预计长期运力供给有改善空间；而需求端或存变量从而推动行业景气向上。

    　　盈利预测：基于前篇报告后，行业需求受疫情压制，运价水平旺季不旺，我们调整公司2020-22 年盈利预测至实现净利34.7、23.9 及36.5 亿元（原预测为37、46 及57 亿元），对应EPS0.73、0.5 及0.77 元，依据周期股PE 定价，给予2022 年10 倍PE，对应365 亿市值，目标股价7.7 元，预计较现价16%空间，调整为“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。