3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：收入35.2 亿元，同比增长4%；归母净利润4.17 亿元，对应每股盈利0.09 元，同比增长266%，符合我们预期。第三季度油轮市场受OPEC 减产和原油库存影响，运价大幅回落（VLCC TD3C 航线运价均值为1.8 万美元/天），公司得益于船队规模优势和市场高点的部分期租合同，三季度油轮船队实现小幅盈利（我们测算约为2.2 亿元）；LNG 板块我们测算三季度贡献盈利约2 亿元（上半年税前利润为4.38 亿元），保持稳定贡献。

    　　前三季度公司实现收入132.9 亿元，同比增长26.6%，归母净利润33.2 亿元，同比大幅增长470%，加权平均净资产收益率为10%。

    　　公司抓住上半年油轮市场景气行情，强化财务状况，前三季度经营活动产生的净现金流达53.5 亿元，优化资产负债结构（三季度末短期和长期借款合计较年初减少36.9 亿元，三季度末账上现金较年初增加19 亿元）。

    　　发展趋势

    　　短期看四季度旺季不旺低于预期，明年上半年或承压。受海外疫情影响，全球原油需求低迷，累计的库存仍需要时间消化，叠加美油出口减少影响航距，吨海里需求受到抑制。行业正常旺季从10 月开启，今年到目前为止尚未出现明显上涨行情（TD3C 航线运价在1 万美元/天左右震荡），低于预期。

    　　关注疫情（是否大面积反复、疫苗进度）对需求端影响，可能存在向上期权。从供给端的角度来看，目前的VLCC 在手订单与运力之比已经下降到7%，Clarksons 预计明年可交付的船舶仅为31 艘（占目前运力的3.7%），而15 岁以上老船占比达到24%，到明年这一比例将进一步上升，今年下半年开始的相对低运价将为明年老船退出打开窗口。从需求端看，我们建议关注疫情的潜在影响：

    　　若新冠疫苗落地并大规模普及应用，可能带来原油消费需求的快速反弹；同时美国大选的结果也会对于中美贸易关系和美油出口有重要影响：关注美国及巴西等长航线原油出口情况。

    　　盈利预测与估值

    　　单击此处输入文字。由于四季度旺季运价低于预期且明年或受低迷影响，我们下调2020/2021 年净利润20%/60%至35.74 亿元/18.78 亿元。当前A 股股价对应2021 年18.3 倍市盈率，0.9 倍市净率。当前H 股股价对应2021 年7.1 倍市盈率，0.4 倍市净率。A股维持跑赢行业评级，但由于盈利下调，我们下调目标价10.4%至8.63 元对应1.1 倍2021 年市净率，较当前股价有19.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，我们下调目标价19.6%至4.50 港元对应0.5 倍2021 年市净率，较当前股价有42.4%的上行空间。

    　　基于35%的分红比例假设，A/H 股2020 年股息收益率为3.6%和9.4%。

    　　风险

    　　疫情反复导致全球原油需求持续低迷，疫苗进度低于预期。