投资要点：

    　　事件：中远海能发布2020 年中报，归母净利润29 亿，同比提升520%，扣非归母净利润29.5 亿，同比提升512%。

    　　外贸油运发力，业绩符合预期处于业绩预告27.6 亿-29.6 亿的上沿。受益于油轮上半年上行，上半年VLCC TD3C 航线TCE 报82200 美元/天，同比增加304%。1 月底制裁解除后船队快速恢复运营，抓住油轮周期上行机会，公司外贸油运毛利26.32 亿，同比增加495%。毛利率从11.1%上涨至41.1%。

    　　内贸景气上行毛利贡献上升，2020 年上半年，公司完成沿海油轮运输收入人民币26.01亿元，同比增加9.00%；运输毛利人民币6.17 亿元，同比增加9.27%；毛利率23.71%，基本持平。分季度看，原本较为稳定的内贸市场出现了少见的与外贸的联动情况，同样受益于全球原油库存紧张，内贸原油毛利率从Q1 的接近7%水平上涨至Q2 的30%水平，内贸成品油毛利率从Q1 的23%水平上涨至Q4 接近40%水平。

    　　LNG 运力交付带动利润增加，公司LNG 业务分为并表及投资收益两部分。LNG 板块实现税前利润人民币4.38 亿元，同比增加32.8%，其中投资收益部分实现3.37 亿元，同比增加76.2%，主要原因为LNG 运营船队同比增加6 艘至36 艘。

    　　新船交付高峰，资本开支较大，后续资本开支压力下降。2020 年为公司船队交付高峰，公司计划2020 年下半年交付VLCC4 艘，苏伊士、阿芙拉油轮各2 艘，巴拿油轮马1 艘。

    　　2021 年计划交付VLCC2 艘，苏伊士，阿芙拉，灵便性油轮各一艘。2020 年为公司资本开支高峰，上半年资本开支16 亿，预计下半年仍有35.9 亿资本开支，去年全年Capex仅12.75 亿。从交付计划表看，2021 年后资本开支压力将显著减轻。

    　　下调盈利预测，下调评级至“增持”。受5 月以来原油远期升水结构收窄，运价回落影响，我们下调2020-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润41 亿，47 亿，51（原预测为90 亿，48 亿，52 亿）对应PE9 倍，8 倍，7 倍。拉平库存周期，油轮供需仍然处于紧平衡，船舶老龄化，新船在建订单占比持续创新低，供给逻辑不变，需求端关注后续OPEC 产量变化情况。考虑海上浮仓仍有90 艘左右，距离正常50 艘左右水平仍需时间消化，今年旺季启动或略晚于去年。油轮供给增速持续下行，长周期上行逻辑不变，当前公司仅1 倍PB 左右，处于历史25 分位水平，参考公司历史景气周期PB 可达1.5 倍以上水平，当前安全边际充足，但短期原油库存消化仍需时间，下调评级至“增持”，关注旺季催化。