一季报业绩同比增长；受益于原油市场博弈，公司盈利高弹性中远海能发布一季报业绩：营业收入40.7 亿元，同比增长5.7%；归母净利润6.3 亿元，同比增长46.9%，业绩同比增长主要受益于油轮市场运费大幅上涨。自3 月起，受OPEC+石油价格战影响，国际油轮市场运费大幅上涨并维持高位，我们相应上调对全年运费均值假设，对应2020 年盈利预测上调62%至53.7 亿元， 维持对2021/2022 年盈利预测（2020E/2021E/2022E EPS 1.13/0.77/0.82 元）；基于1.50x-1.56x 2020EPB，上调目标价区间至11.49-11.95 元，重申“买入”。

    　　大连油运于1 月31 日被解除制裁，公司经营情况已全面恢复公司全资子公司大连油运于2019 年9 月25 日至2020 年1 月31 日被美国财政部列入制裁清单，公司旗下部分船舶运力受到经营限制，影响今年1 月经营情况。自1 月31 日起，美国解除对大连油运制裁，公司旗下受限运力已全面恢复。

    　　OPEC+石油价格战驱动运费大幅大涨并维持高位自3 月以来，受OPEC+石油价格战驱动，油轮运费大幅上涨并维持高位。

    　　其中，1 月1 日至4 月30 日VLCC 中东至中国航线运费均值同比大幅上涨306%至9.9 万美金/天。虽然新冠疫情导致今年全球石油消费需求下降，但原油期货升水同时推升囤油意愿和额外VLCC 浮舱需求。因此，我们预计二季度油运运费仍有望维持高位。公司业绩受即期市场影响直接，盈利弹性大。截至2020 年3 月31 日，公司共计拥有和控制油轮150 艘，其中52 艘为VLCC 船舶。我们预计，VLCC 运费每上涨1 万美元，公司每个月将增加净利润约1.1 亿元，对应年化净利润增加13.3 亿元。

    　　2020 年业绩大幅上调，主因运费水平超预期

    　　截至4 月30 日，VLCC 一年期租租金水平为6.0 万美金/天。油轮市场运费波动剧烈，受全球原油产量、VLCC 浮舱需求以及地缘政治等多重因素影响。我们最新2020 年盈利预测基于全年VLCC 运费均值6.0 万美金/天的假设（对应当前一年期租租金水平，前值采用4.5 万美金/天），预计公司2020 年归母净利润53.7 亿元。

    　　上调目标价至11.49-11.95 元，重申“买入”

    　　受益于油运行业景气上行和公司ROE 提升，我们上调估值倍数至1.50x-1.56x 2020E PB（公司历史三年PB 均值0.9x +5 个标准差，2020EBVPS 7.66 元，前值采用1.20x-1.30x 2020E PB），对应目标价区间11.49-11.95 元（前值为8.90-9.60 元）。

    　　风险提示：1）运费低于预期；2）需求低于预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。