投资要点：

    事件：中远海能发布2020 年一季报，归母净利润6.3 亿，同比上涨47%，扣非净利润6.3亿，同比上涨48%。

    业绩超我们预期，也超市场预期。由于1 月底制裁解除影响，市场担心制裁后遗症，对业绩预期较低，我们此前的预期也仅仅为0-5 亿，本次业绩反推，2-3 月制裁解除后公司船队运营状况与市场均值接近，业绩成功兑现，按当前运价测算，Q2 单季度有望实现30 亿以上归母净利润。

    顺周期逻辑转向逆周期逻辑，一季度运价V 型反转，受新冠肺炎疫情影响，叠加中远海能制裁解除，VLCC TCE 从1 月初10 万美元/天左右运价下探至2 万美元/天左右企稳，3 月初原油升水，浮仓逻辑兑现，运价快速反弹至20 万以上水平后在10-20 万区间震荡。一季度VLCC 交付13 艘，新增订单3 艘，拆船0 艘，仍被市场快速消化。公司轮运力投入145,480 万吨天，同比减少 15.8%；运输量 3,879 万吨，同比减少 1.6%；运输周转量1,238 亿吨海里，同比减少 9.0%。 我们认为船舶提速一定程度抵消了制裁对运输周转量的影响。

    去库存阶段无需悲观。当前10 万以上运价处于景气高点，历史仅04、08 年全年均值达到这个水平，市场担心后市原油去库存运价承压，我们并不悲观。逆周期阶段浮仓维持高位，预计运价维持高景气，需求好转向顺周期切换阶段，关注OPEC 产量是否随之增加。15年去库存运价下滑是OPEC 减产+运力交付+浮仓释放的的三重冲击，当前减产已经落地，后续需求好转，OPEC 增产只是时间问题，供给端船厂手持占比新低，供给压力较低，不存在历史减产、新船交付、浮仓释放的三重冲击。当前逆周期阶段，全球需求悲观运价处于高位，估值承压，后续需求改善顺周期阶段，即使运价低于当前水平，但市场认为的持续性较强，对应估值提升，PB 估值水平有望达到历史景气位置4 倍以上水平。

    LNG 运力交付带动利润增加，公司一季度新接收 1 艘 LNG 船舶，截至 2020 年 3 月31 日共有 36 艘 LNG 船舶投入运营，合计约 607 万立方米，同比增加 7 艘 LNG 船舶的运力，实现 LNG 运输税前利润2.22 亿元，同比增加 61.4%。 4 月24 日中远海能通过了3 艘LNG 项目6 亿美元新造船项目投资预案，权益持股70%，我们测算全部投放后预计每年增厚归母净利润7000 万。

    业绩完美兑现。一季度验证了制裁解除后公司可以充分享受高运价带来的盈利，我们维持盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润89.51 亿，48.41 亿，52.09 亿，对应PE5倍，8 倍，8 倍。当前估值仍未反应本轮景气周期的持续性和强度，维持“买入”评级。