事件：公司披露2019 年年报，公司全年实现营业收入138.8 亿，同比增长12.97%；归母净利润4.32 亿，同比增长310.54%；扣非归母净利润4.47 亿，同比增长569.42%。

    受大连油运VLCC 被制裁影响，公司Q4 亏损1.51 亿元。2019 年9月美国宣布对中远海能子公司大连油运实施制裁，对于非VLCC油轮，公司通过内外贸置换等措施基本消除制裁影响，但26 条VLCC 仍受制裁，未能享受到四季度的油运旺季，公司四季度亏损1.51 亿元。但2020 年1 月31 日，美国宣布解除对大连油运的制裁，且从受限油轮的运价来看，26 条VLCC 第一个航次在运价层面的影响已经消退，未来将充分受益于行业向上周期。

    内贸油运和LNG 运输业务盈利稳定，“安全垫”进一步增厚。2019年内贸油运和LNG 运输两项业务的收入占比约46.0%，毛利贡献占比约75.2%。其中内贸油运实现收入50.05 亿元，毛利12.52 亿元，毛利率25.02%；LNG 运输业务收入13.21 亿元，毛利7.13 亿元，毛利率53.92%；LNG 运输投资收益4.48 亿元，税前利润6.03 亿元。随着LNG运营船舶数量的增加，两项业务的盈利能力将进一步加强，公司“安全垫”进一步增厚。

    油运短期迎催化，关注沙特增产与升水结构；中期仍处上行周期，公司外贸油运业绩弹性大。近期受油价大跌以及原油远期升水结构加深的影响，油轮“储、运”行情刺激运价超预期上涨。全年来看，在行业供给端和需求端的共同推动下，行业仍处上行周期，公司将充分受益。根据我们的测算，VLCC 运价每增加10000 美元/天，将增厚公司业绩10 亿元，业绩向上弹性大。

    投资建议：油运行业短期迎重要催化，中期仍处于向上周期，制裁解除后，公司将充分受益，业绩弹性大，有望实现估值和业绩双升。预计2020-2022 年EPS 分别为0.80/0.75/0.79 元，对应PE 为10/10/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情发展超预期，全球经济大幅下滑，沙特大幅减产