核心观点

    　　2024 公司实现营业收入248.82 亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97 亿元，同比增长8.63%。公司营收规模增长主要系装机容量增长叠加来水改善推动售电量增长。2025 年1-3 月，公司实现营业收入53.85 亿元，同比增长21.84%；归母净利润15. 08 亿元，同比增长41.56%。公司25Q1 业绩显著增加主要得益于TB水电站完全投产、新能源装机容量增加、用电量需求增长以及财务费用优化的综合影响。在期间费用率方面，2024 公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.16%、0.61%和10. 75%，同比变化-0.15、-0.19 和-0.89 个百分点。2024 年，公司每股拟派发现金分红0.2元/股，合计分红约36亿元，股利支付率为43. 39%，同比增加0.97 个百分点。公司依托澜沧江流域发展可再生能源，未来装机规模有望持续提升，经营业绩有望稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告

    　　2024 公司实现营业收入248.82 亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97 亿元，同比增长8.63%；扣非归母净利润83.04 亿元，同比增长16.63%；单季度归母净利润10.71 亿元，同比增长14. 68%；实现加权净资产收益率11.85%，同比增加1.35 个百分点；实现基本每股收益0.44 元/股，同比增长10.00%。2025Q1 公司实现营业收入53.85 亿元，同比增长21.84%；归母净利润15.08 亿元，同比增长41.56%；实现加权净资产收益率2.03%，同比增加0. 46个百分点；实现基本每股收益0.08 元/股，同比增长60.00%。

    　　简评

    　　机组投产推动营收增长，利息压降增厚公司利润

    2024 公司实现营业收入248.82 亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97 亿元，同比增长8.63%。公司营收规模增长主要系装机容量增长叠加来水改善推动售电量增长。2025 年1-3 月，公司实现营业收入53.85 亿元，同比增长21.84%；归母净利润15. 08 亿元，同比增长41.56%。公司25Q1 业绩显著增加主要得益于TB水电站完全投产、新能源装机容量增加、用电量需求增长以及财务费用优化的综合影响。在期间费用率方面，2024 公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.16%、0.61%和10.75%，同比变化-0.15、-0.19 和-0.89 个百分点。2025Q1 公司管理费用　　率、研发费用率和财务费用率分别为2.36%、0.17%和12.02%，同比变化+0.53、-0.08 和-3.40 个百分点。得益于公司对高利率存量贷款的置换，公司综合融资成本下降，2024 年财务费用同比下降2.04%，2025Q1 财务费用同比下降5%。在分红派息方面，2024 年，公司每股拟派发现金分红0.2 元/股，合计分红约36 亿元，股利支付率为43.39%，同比增加0.97 个百分点。

    　　机组投产叠加需求增长，上网电量同比显著增长截至2024 年底，公司已投产装机容量达3100.85 万千瓦，同比增长12.64%；其中水电装机2730.58 万千瓦，同比增长6.66%；新能源装机370.27 万千瓦，同比增长92.04%。公司2024 年完成发电量1120.12 亿千瓦时，同比增加4.62%，上网电量1110.24 亿千瓦时，同比增加4.51%。其中风电、水电和光伏售电量分别为4.08、1066.87 和36.27 亿千瓦时，同比增长7.04%、2.72%和160.68%。在电价方面，我们根据上网电量和营业收入进行大致估算，平均除税上网电价约为0.2226 元/千瓦时，较去年同期水平增加0.0011 元/千瓦时。

    　　2025 年一季度完成发电量212.92 亿千瓦时，同比增加31.22%，上网电量211.04 亿千瓦时，同比增加31.42%。其中风电、水电和光伏售电量分别为1.44、195.57 和14.03 亿千瓦时，同比变化-10%、+30.66%和+50.86%。公司2025 年第1 季度售电量同比显著增长主要系水电、光伏装机增长、年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加和用电需求同比增长的综合影响。

    　　风光水储一体化发展，维持“买入”评级

    　　公司全速推进澜沧江风光水储一体化开发一条发展线，坚持水电与新能源发展两个并重点。目前，公司水电建设持续推进，所属流域水电装机仍有增长空间。公司依托澜沧江流域发展可再生能源，未来装机规模有望持续提升，经营业绩有望稳健增长。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利润分别为89.79 亿元、98.25 亿元、99.88亿元，对应EPS 分别为0.47 元/股、0.52 元/股、0.53 元/股。

    　　风险分析

    　　发电量不及预期的风险：公司水电发电量受澜沧江流域来水量影响明显，随着全球变暖加剧及极端气候频发，澜沧江流域来水的不确定性与极端来水的风险随之提升，存在发电量不及预期的风险。

    　　光伏组件价格上涨风险：公司光伏装机投产节奏受光伏组件价格影响，存在光伏组件价格上涨影响新能源业绩释放的风险。

    　　市场化电价不及预期的风险：公司供电区域主要为南方电网区域（云南省及广东省），省内及跨省区送电竞争激烈，可能出现电力市场阶段性供过于求的情况，存在市场化电价不及预期的风险。