前三季度利润同比+8%：2024 年前三季度，公司实现营业收入194.18 亿元，同比+7.05%；实现归母净利润72.26 亿元，同比+7.78%；实现扣非归母净利润72.20 亿元，同比+7.07%。2024 年三季度，公司实现营业收入75.37 亿元，同/环比-1.27%/+1.03%；实现归母净利润30.56 亿元，同/环比-7.37%/-1.53%；实现扣非归母净利润30.50 亿元，同/环比-8.27%/-1.71%。

    Q3 来水回落带动收入略减，电力需求向好推升上网电价：公司Q1/Q2/Q3水电发电量分别同比-11.90%/+24.09%/-5.63%，三季度澜沧江流域丰枯急转叠加3Q2023 电量基数较高，三季度水电发电量同比回落，带动三季度收入同比略减。考虑公司非发电业务占比较小，我们以营业收入除以上网电量测算上网电价，3Q2024 不含税上网电价0.193 元/千瓦时，同比上涨7 厘，同比增幅3.72%。

    参股雨汪二期项目，配套新能源实现火风光一体化：为缓解云南省电力电量双缺局面、承担能源保供任务，公司拟与华能国际共同出资成立华能云南雨汪二期能源有限公司，公司作为参股股东以现金出资认缴合资公司注册资本14.504 亿元，持股比例49%。合资公司拟投资建设2 台100 万千瓦超超临界煤电机组，并为雨汪煤电扩建项目配套一定规模的新能源资源，通过火风光一体化开发实现综合效益最大化。

    投资建议：托巴水电站全部机组预计年内投产，硬梁包水电站预计2025 年全面投产；公司2024 年新能源新增装机目标309 万千瓦，预计四季度将全力推进项目投产。四季度澜沧江流域预计来水同比偏枯，新机组投产及梯级电站蓄能有望在一定程度上对冲电量下滑。我们预计公司2024/2025/2026 年实现营收258.52/280.20/293.16 亿元，归母净利81.47/91.08/97.97 亿元，以2024年11 月1 日收盘价为基准，对应PE 分别为21.50/19.23/17.88 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：来水不及预期；电价政策变动；电量需求不及预期。