本报告导读：

    2Q24 公司业绩基本符合预期；清洁能源资源储备充裕叠加资本开支加速，装机容量有望持续增长。

    投资要点：

    维持“增持” 评级：维持2024/2025/2026 年EPS 至0.48/0.55/0.61元。参考行业可比公司并考虑云南电力供需偏紧，给予2025 年24倍PE，上调目标价至13.20 元，维持“增持”评级。

    2Q24 业绩基本符合预期。公司1H24 营收119 亿元，同比（调整后）+13.1%；归母净利41.7 亿元，同比（调整后）+22.5%。公司2Q24营收74.6 亿元，同比+33.3%；归母净利31.0 亿元，同比+32.1%，基本符合我们此前预期。

    Q2 水电电量同比高增，托巴首台机组如期投产。2Q24 公司上网电量302 亿千瓦时，同比+41.7%；其中水电上网电量292 亿千瓦时，同比+39.7%。公司Q2 水电上网电量高增主要由于：1）1H24 澜沧江流域来水同比偏丰约3 成，其中乌弄龙/小湾/糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%/31%/29%；2）公司积极协调电网加快汛前水位消落。2Q24 公司新能源上网电量10.0 亿千瓦时，同比+143%，主要受益于新能源装机规模同比提升。我们测算2Q24 公司度电营业收入0.247 元/千瓦时，同比-5.9%（较2Q22 +9.6%），我们推测或主要受2Q24 丰水期电量占比同比提升所致。1H24 公司加强全过程精益管理，三项费用较日历进度节约3.15 亿元；综合融资成本降至3.0%，同比-0.4 ppts。

    清洁能源资源储备充裕，资本开支加速打开装机成长空间。截至1H24 末公司总装机29.2 GW，同比+20.0%。公司清洁能源在建及储备资源充裕：1）截至1Q24 公司主要在建水电项目5.1 GW，其中托巴（托巴水电站首台1 号机组35 万千瓦已于2024 年6 月正式进入商业运行）/硬梁包/西藏地区水电站在建装机容量1.4/1.1/2.6 GW，依据现有规划澜沧江上游段干流规划8 个梯级水电站合计装机达9.2 GW；2）截至1Q24 公司在建光伏1.6 GW。公司1H24 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金71.7 亿元，同比+23.1%。

    公司清洁能源项目储备资源充裕叠加资本开支加速，我们预计未来清洁能源装机容量有望维持长期增长。

    风险提示：来水不及预期，市场化电价涨幅低于预期等。