投资要点

    　　事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收118.8 亿元，同比+13.1%，归母净利润41.7 亿元，同比+22.5%；2024Q2 公司实现营收74.6 亿元，同比+19.6%，归母净利润31.0 亿元，同比+24.4%。

    　　24H1 上网电量同比+12.4%，电价小幅提升。2024 年上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3 成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%、31%和29%；同时公司积极协调电网加快汛前水位消落，水电发电量同比增加；此外，受益于上半年公司新能源装机规模提升，新能源发电量同比大幅增加。公司24H1 完成发电量466.95 亿千瓦时，同比+12.15%，上网电量462.72 亿千瓦时，同比+12.36%。电价方面，2024 年上半年公司综合上网电价（不含税）达0.257 元/千瓦时，较去年同期增长1.3%。

    　　托巴水电站1 号机组正式投运，加速澜沧江上游水电建设。公司所属托巴水电站首台1 号机组（35 万千瓦）于2024 年6 月15 日正式进入商业运行。托巴水电站装机容量140 万千瓦，设计多年平均发电量62.3 亿千瓦时，投产后将进一步扩大公司水电装机规模。此外，公司还拟建设RM 水电站，电站设计装机容量260 万千瓦，投资总额达583.8 亿元。

    　　承诺未来三年分红比例不低于50%，融资成本降低40BP。公司承诺在满足一定条件的基础上，2024-2026 年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%，彰显公司对股东回报的重视。融资成本方面，2024 上半年公司融资成本较去年同期降低40BP，财务费用13.4 亿元，同比下降0.55%。

    　　投资建议与估值：预计公司2024 年-2026 年的收入分别为251.06 亿元、286.24亿元、302.33 亿元，营收增速分别达到7.0%、14.0%、5.6%，归母净利润分别为83.28 亿元、96.58 亿元、100.21 亿元，净利润增速分别达到9.0%、16.0%、3.8%，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示： 来水不及预期；风光投产不及预期；电价波动风险