投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入118.80 亿元，同比增长13.10%，实现归母净利润41.69 亿元，同比增长22.47%，符合我们的预期。

    　　澜沧江流域来水偏丰，上半年电量提升。1H24 公司完成发电量466.95 亿千瓦时，同比增加12.15%，上网电量462.72 亿千瓦时，同比增加12.36%。上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3 成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%、31%和29%，同时公司积极协调电网加快汛前水位消落，带动水电发电量同比提升8.99%至445.88 亿千瓦时，其中2Q24 公司水电发电量294.63 亿千瓦时，同比提升24.09%。1H24 公司水电上网电量增加37.18 亿千瓦时，取公司2023 年综合水电结算电价0.1937 元/千瓦时（不含税），我们测算1H24 公司电量增发可增厚税前利润约7.2 亿元。

    　　上游电站建设加速，托巴电站投产有望贡献增量。根据公司公告，托巴水电站1 号机组于2024 年6月15 日正式进入商业运行，预计下半年贡献增量。目前硬梁包、如美水电站在建，其中硬梁包水电站预计将于2025 年投产，澜沧江流域水电站开发有望持续提速。公司是国内少数还具备装机增长的水电公司之一，截至2024 年上半年末，公司在建工程392.04 亿元，同比提升39.79%，在建规模处于水电公司前列，成长性提升公司投资价值。

    　　新能源装机持续提升，带动电量大幅增长。2024 年8 月，国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，其中提到，加快西南水电清洁能源基地建设，推进水风光一体化开发。随着澜沧江流域水风光多能互补基地建设加速，依托丰富的水电资源，可再生能源的消纳和储存能力有望提升，保障新能源项目开发的收益能力。随着公司新能源装机规模快速增长，叠加风电、光伏发电形势较好，1H24 公司风电、光伏发电量分别为2.71、18.36 亿千瓦时，分别同比+5.45%、+290.64%，新能源有望持续增厚公司利润。

    　　资产负债率同比提升，利率下降助力财务费用不升反降。截至2024 年上半年末，公司有息负债规模1118.69 亿元，同比提升32.01%，资产负债率同比提升5.7pct 至64.3%。在财务杠杆比例提升的情况下，利率下降有效减轻公司财务压力。在去年6 月、今年2 月及7 月LPR 连续三次下调的情况下，公司融资成本同比下降40bp，1H24 财务费用为13.38 亿元，同比再度下降0.07 亿元。在负债规模提升的情况下，公司仍保持了财务费用下降，对公司整体利润做出积极贡献。

    　　盈利预测与估值：综合2024 年上半年来水情况与电价趋势，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为86.52、96.37、101.34 亿元，当前股价对应市盈率分别为24、21 和20 倍。公司承诺2024-2026 年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%，分红政策稳定凸显公司发展信心和投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水不及预期，电价政策发生不利变动。