本报告导读：

    公司1Q24 业绩超预期，期待2Q24E 来水好转。

    投资要点：

    维持“增持” 评级：考虑到公司收购华能四川公司等因素，上调2024~2025 年EPS 至0.48/0.55 元（原值0.45/0.48 元），给予2026 年EPS 0.61 元。参考行业可比公司并考虑公司水电在建装机有望投产，给予2025 年20 倍PE，上调目标价至11.00 元，维持“增持”评级。

    1Q24 业绩超预期。公司2023 年营收235 亿元，同比-0.5%（可比口径，下同）；同期归母净利润76.4 亿元，同比+5.6%。公司1Q24 营收44.2 亿元，同比+3.6%；同期归母净利润10.7 亿元，同比+17.3%，超出我们此前预期。公司2023 年拟每股派息0.18 元，分红比例42.4%。

    水电电价提升，期待来水好转。公司2023 年水电不含税上网电价0.219 元/千瓦时，同比+4.2%。1Q24 公司上网电量161 亿千瓦时，同比-7.3%，主要由于：1）其他电源同比增发133 亿千瓦时，挤压水电发电空间；2）1Q24 公司小湾、糯扎渡两大水库承梯级蓄能未完全释放，蓄能同比+44.0 亿千瓦时；3）托巴水电站蓄水影响部分发电量。

    我们预计公司水库蓄能同比增加叠加2Q23 电量低基数影响，2Q24E电量同比增速或有望好转。

    资本开支加速，打开装机成长空间。截至2023 年末公司总装机27.5GW，同比+16.8%。公司1Q24 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金32.1 亿元，同比+53.2%。我们预计公司“十四五”水电及新能源装机建设双管齐下，清洁能源装机有望持续增长。

    风险提示：来水不及预期，市场化电价涨幅低于预期等。