事件描述

    　　公司披露2023 年发电量完成情况公告：截至2023 年12 月31 日，公司2023 年完成发电量1,070.61 亿千瓦时（含华能四川能源开发有限公司发电量数据，下同），同比减少4.04%，上网电量1,062.35 亿千瓦时，同比减少4.05%。

    　　事件评论

    　　来水稳步修复，电量降幅有所收窄。虽然今年年初澜沧江流域梯级蓄能同比大幅减少61.37 亿千瓦时，以及上半年来水同比大幅偏枯，上半年发电量同比减少25.44%，但是三季度以来偏枯来水得到有效逆转。得益于此，公司发电量降幅显著收窄，2023 年全年累计发电量达到1,070.61 亿千瓦时，同比减少4.04%，较前三季度降幅再度收窄1.77 个百分点。而且值得关注的是在进入“主汛期”后，公司小湾和糯扎渡“两库”转入蓄水运行，水电发电能力部分转为蓄能，并未完全释放，也就意味着公司潜在电量降幅收窄的幅度还将更大。此外，公司三季度末收购的华能四川水电2023 年发电量达到109.88 亿千瓦时，同比增长0.38%，表现优于公司整体电量表现，彰显收购资产经营的稳健性。

    　　云南电价有所回落，公司原有水电经营或存压力。由于去年年末颁布的《云南省燃煤发电市场化改革实时方案》（试行）政策中提出，云南省水电电价全年分月电量电价加权平均电价在前三年度市场均价上下浮动10%区间内形成，在一定程度上限制了今年的电价表现。受此影响，2023 年云南省水电市场化平均电价为0.21646 元/千瓦时，同比减少2.87%，不过公司大量的外送电量并不受政策约束，但在云南省电价同比有所回落影响下公司原有水电营收或将承压。但随着较低电价的2020 年不再纳入滚动三年测算，2024 年云南省内电价涨幅约束将会被打开，如2024 年1 月份云南省内电价已经实现了4.90%的同比上涨。而且2023 年以来，公司持续控本增效，财务费用及折旧费用稳步下行，在成本优化的助力下，公司原有存量资产全年或仍能实现稳健的业绩表现。

    　　四川公司完成注入，静待业绩迎来拐点。公司公告披露85.79 亿元现金收购集团及华能国际合计持有的四川能源公司100%股权已经完成交易，此次收购完成后，四川能源公司成为公司全资子公司，四川能源公司已投产装机容量265.1 万千瓦，在建项目111.6 万千瓦，按照2023 年一季度四川能源公司净资产测算，此次收购PB 仅有1.56 倍，按照2022年净利润测算，收购PE 仅有12.50 倍，具备收购性价比。而且四川公司当前仍有大量在建项目，因此此次项目收购未来将会持续带来业绩增量。而且此次收购为现金收购，将会直接增厚公司EPS。综合存量电站稳健的业绩表现以及四川公司并表带来的增量，公司2023 年全年业绩预计将实现快速增长。

    　　投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年对应EPS分别为0.45 元、0.50 元和0.53 元，对应PE 分别为19.64 倍、17.64 倍和16.59 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。