事件：华能水电公告2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收181.38 亿元，同比（调整后）-2.85%；实现归母净利润67.04 亿元，同比（调整后）+5.21%；实现基本每股收益0.35 元/股，同比（调整后）+6.06%。其中2023 年第三季度，公司实现营收76.34 亿元，同比（调整后）+21.71%；实现归母净利润33.00 亿元，同比（调整后）+47.36%。

    　　结合公司经营数据，我们点评如下：

    　　三季度来水同比偏丰4-7 成，上网电量增长带来利润增量。2023 年前三季度，公司实现发电量828.59 亿千瓦时，同比-5.81%，主要原因为2023年初澜沧江流域梯级蓄能同比大幅减少61.37 亿千瓦时，且1-6 月来水同比大幅偏枯。进入三季度后，澜沧江流域来水同比偏丰4-7 成，第三季度公司实现发电量457.64 亿千瓦时，同比+19.74%；实现上网电量453.13亿千瓦时，同比+19.79%。受益于水电商业模式，运营期水电站固定成本比重占总营业成本比重较大，故上网电量增长带来利润贡献，致使第三季度公司归母净利润同比大增47.36%。

    　　完成收购华能四川能源开发公司100%股权，集团水电资产进一步集中。

    　　2023 年10 月10 日，公司公告完成收购华能四川公司100%股权，交易价款85.79 亿元。华能四川公司主营四川地区清洁能源开发及运营，包括在岷江、嘉陵江、涪江、宝兴河、瓦斯河、巴楚河、大渡河等流域进行水电梯级开发，截至2023 年3 月31 日已投产装机容量265.1 万千瓦，在建水电项目111.6 万千瓦。本次收购是集团进一步履行避免同业竞争相关承诺、并进一步提高公司资产质量和市场竞争力的切实举措，有助于提升公司运营规模。

    　　现金流持续稳健，在手现金持续充沛。2023 年前三季度，公司经营性净现金流净额128.16 亿元，去年同期（调整后）为144.00 亿元，表现稳健。

    　　截至2023 年第三季度末，公司期末在手现金及等价物余额23.78 亿元，在手现金持续充沛。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们调整公司盈利预测，预测公司2023-2025年分别实现营收217.31/243.72/263.95 亿元， 分别同比+2.8%/+12.2%/+8.3%；分别实现归母净利润74.42/81.87/91.44 亿元，分别同比+9.4%/+10.0%/+11.7%；分别对应2023 年10 月27 日的PE 估值为18.2x/16.6x/14.8x。

    　　风险提示：流域来水波动风险，电价风险，下游电力消纳风险。