公司公告拟以全额现金收购华能四川公司100%股权，交易总价85.79 亿元。

    　　标的公司主要在四川省开展水电开发建设与生产运营业务，目前在运/在建装机规模270/260 万千瓦，若交易完成将增厚公司在运规模11%；电站投产较早等导致评估结果增值幅度较大，但结合重置成本、在建投产在即等我们认为对价较为合理。交易完成后公司业务将顺利向四川延伸布局，加快其清洁能源业务布局发展，推动公司业绩持续成长。考虑到交易尚待公司召开股东大会审议通过，暂维持公司2023~2025 年EPS 预测为0.42/0.44/0.45 元，维持“买入”评级，目标价8.50 元。

    　　 事件：公司公告拟以非公开协议转让方式全额现金收购华能集团、华能国际合计持有的华能四川能源开发有限公司（简称华能四川公司，下同）100%股权，交易总价85.79 亿元。目前该交易协议尚待公司召开股东大会审议通过。

    　　 标的公司主营清洁能源开发，若交易完成将大幅增厚公司装机规模。华能四川公司主要在四川省开展水电等类型清洁能源项目开发建设与生产运营业务，其下属水电站分布在岷江、嘉陵江、涪江、大渡河等多个流域。标的公司资产主要以水电为主且具备相当体量，根据标的公司官网，截至2023 年7 月，其在运/在建电站数量22/3 座，合计装机规模达到270/260 万千瓦，其中水电在运/在建规模分别为265/112 万千瓦；2022 年合并口径下营收/归母净利润分别为24.39/4.33 亿元。按照上市公司自身2022 年末装机以及2022 年归母净利润测算，我们预计后续交易完成后将增厚公司装机容量11.1%/归母净利润6.4%。。

    　　 虽资产基础法评估下增值幅度较大，但对价较为合理。评估选用资产基础法评估，标的公司权益价值为85.79 亿元，增值率达到134.76%。增值较多主要与标的公司下属电站多于1990~2010 年间投产，部分资产已计提较多或提足折旧，但从资产基础法评估的角度而言仍有较长的实际使用寿命等有关。按照合并口径下2022 年归母净利润及归母净资产，评估结果对应市盈率与市净率分别为19.8/2.1 倍。综合考虑当前水电站重置建造成本、移民费用等均较历史额已发生较大增长，且标的部分在建电站投产释放业绩在即、标的资产后续纳入公司管理范围后存在一定的财务费用优化空间等，我们认为本次收购对价较为合理。

    　　 依托标的公司向四川延伸发展，强化清洁能源业务成长。本次交易若顺利完成，有望进一步解决公司与控股股东长期以来的同业竞争问题，也有助于公司向四川地区延伸布局，争取更多的优质清洁能源项目资源。我们认为未来公司将继续作为华能集团最重要的水电资产运营平台，在集团资源资金等支持下加快西南地区水电及流域内水风光一体化基地等清洁能源项目开发建设，推动业绩持续成长。

    　　 风险因素：公司发电量低于预期；市场交易电价低于预期；公司新项目建设成本波动；公司资产收购进度低于预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到本次交易尚待公司召开股东大会审议通过，我们暂不调整相关经营及财务数据假设，维持公司2023~2025 年归母净利润预测分别为75.53/79.24/81.62 亿元，对应2023~2025 年EPS 预测分别为0.42/0.44/0.45 元，当前股价对应2023~2025 年动态PE 分别为17/17/16 倍。

    　　我们采用公司过往三年历史平均PB 作为目标PB，给予公司2024 年2.1 倍目标PB，对应目标价8.50 元，维持“买入”评级。