1H23 业绩符合我们预期

    华能水电公布1H23 业绩：收入93.3 亿元，同比-16.2%；归母净利润31.5亿元，同比-17.9%。其中，2Q23 收入56 亿元，同比-22.2%；归母净利润23.5 亿元，同比-24.2%，业绩符合我们的预期。

    蓄能减少与高基数影响下，1H23 水电售电量同比-27%，致盈利下滑。

    电量方面，1H23 水电售电量361 亿千瓦时，同比-26.5%：1）年初水电梯级蓄能同比减少61.4 亿千瓦时。2）1H23 流域来水整体同比-25%，其中发电量占比较大的小湾/糯扎渡来水同比分别-25%/-28%，上网电量同比-32%/-30%。单季度，由于去年汛期提前致较高基数，2Q23 水电售电量同比-34.2%，降幅较1Q 扩大（-12.4%）。电价方面，1H23 平均上网电价（不含税）为0.25 元/千瓦时，同比提升，我们推测可能原因在于上半年云南本地交易电价上行，以及省内消纳占比提高至约80%。

    成本管控良好，折旧、财务费用同比-7.4%、-20.3%。1H23 公司营业成本39 亿元，同比-12.9%，其中折旧费用同比-7.4%，部分电站机组设备折旧年限到期。财务费用12.4 亿元，同比-20.3%，带息负债融资成本率较去年同期降低，6 月底公司综合融资利率降至3.24%。

    1H23 经营性现金流61.9 亿元，同比-24.1%，主要由发电收入所得现金流减少所致。澜沧江上游水电项目及新能源项目基建投入带来上半年投资活动现金流同比大幅增加至56.8 亿元。

    发展趋势

    三季度来水已有改善，盈利可能触底反弹。根据公司公开业绩会，7 月以来，澜沧江流域降雨逐步增多，来水情况显著好转；上游乌弄龙断面来水7 月较多年平均偏丰5%，8 月份较多年平均偏丰约30%，7-8 月来水同比偏多123%。汛期来水向好使公司发电能力增加，我们预计3Q23 水电业务业绩可能迎来反转，建议关注期间交易性机会。

    盈利预测与估值

    维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年16.3x/15.0xP/E，1.8x/1.7x P/B。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应2023/2024年18.3x/16.8x P/E,2.0x/1.9x P/B，较当前股价有11.9%的上行空间。

    风险

    云南、四川等地汛期来水不及预期。